Последните два месеца напомниха на много инвеститори колко бързо може да се промени настроението на пазарите. От рекорда си на 20 септември до 21 ноември 2018 г. американският индекс S&P 500 загуби около 9,6%. В такива периоди хората често питат коя акция да продадат. Според мен по-важният въпрос е друг – каква е структурата на целия портфейл.
Накратко: Разпределението на парите между акции, облигации и кеш определя по-голямата част от колебанията на един портфейл. Изследванията показват, че то обяснява около 90% от промените в доходността на типичен фонд във времето. В исторически данни за САЩ от 1928 до 2017 г. най-лошата година за портфейл само от акции е -43,8%, а за смес от 40% акции и 60% облигации – около -19%.
Какво е разпределение на активите?
Разпределението на активите е решението каква част от парите да бъде в различни видове инвестиции. Основните видове са акции, облигации и кеш. Акциите са дял от собствеността на компания и носят най-голям потенциал, но и най-големи колебания. Облигациите са заем към държава или компания и обикновено се колебаят по-малко. Кешът включва депозити и много краткосрочни инструменти.
Всеки от тези видове реагира различно на едни и същи събития. Затова съотношението между тях определя как ще се държи портфейлът в труден момент.
Какво показват изследванията?
През 1986 г. Гари Бринсън, Ранди Худ и Гилбърт Бибауър публикуват изследване на 91 големи пенсионни плана в САЩ за периода 1974–1983 г. Те установяват, че инвестиционната политика – тоест разпределението на активите – обяснява средно 93,6% от промените в тримесечната доходност на плановете.
Тази цифра често се цитира неправилно, сякаш разпределението определя 93,6% от самата печалба. През 2000 г. Роджър Ибътсън и Пол Каплан изясняват въпроса. Според тях около 90% от колебанията на типичен фонд във времето се обясняват с разпределението на активите. Около 40% от разликите между отделните фондове се дължат на него. А средно около 100% от нивото на доходността идва от него, т.е. активното управление като цяло не добавя стойност след разходите.
Изводът, който правя за себе си, е прост. Изборът на отделни ценни книжа има значение, но колебанията на портфейла се определят основно от това колко от парите са в рискови активи.
Как изглежда това в исторически данни?
Използвах годишните данни на проф. Асуат Дамодаран от Нюйоркския университет за американските акции (индекс S&P 500 с дивидентите) и 10-годишните държавни облигации на САЩ. Таблицата показва какво би се случило при различни съотношения с ежегодно връщане към началните тегла за периода 1928–2017 г. Не са включени разходи и данъци.
| Акции / облигации | Средна годишна доходност | Най-лоша година | Резултат през 2008 г. |
|---|---|---|---|
| 100% / 0% | 11,5% | -43,8% (1931) | -36,6% |
| 80% / 20% | 10,3% | -35,6% (1931) | -25,2% |
| 60% / 40% | 9,0% | -27,3% (1931) | -13,9% |
| 40% / 60% | 7,7% | -19,1% (1931) | -2,6% |
| 20% / 80% | 6,4% | -10,8% (1931) | +8,8% |
Средната годишна доходност тук е простата средна аритметична стойност. Вижда се ясна закономерност. Всяко увеличение на дела на акциите повишава средната доходност, но задълбочава и най-лошите години.
2008 г. е особено показателна. Американските акции губят 36,6%, а 10-годишните държавни облигации на САЩ печелят 20,1%. Портфейл 60/40 губи около 13,9% – значително по-малко от портфейл само от акции.
Как определям каква част от парите поемат риск?
Не вярвам в едно универсално съотношение. Разпределението зависи от конкретния човек. В работата си с клиенти започвам от няколко въпроса.
- Кога ще трябват парите? Пари, които ще бъдат нужни до 2–3 години, според мен не бива да зависят от пазара на акции. Исторически спадовете на акциите понякога продължават с години.
- Има ли резерв? Първо гледам дали има отделен резерв за непредвидени разходи. Така човек не е принуден да продава в лош момент.
- Какъв спад може да понесе човек? Питам не за процент, а за сума. Спад от 20% звучи абстрактно, но загуба от 20 000 лева от 100 000 лева се усеща съвсем различно.
- Каква е целта? Пенсия след 25 години и покупка на жилище след 4 години изискват различна структура.
Когато съотношението е определено, то се нуждае от поддръжка. След силна година за акциите делът им нараства и рискът на портфейла се увеличава без никакво решение от страна на собственика. Ребалансирането е периодичното връщане на теглата към първоначалните. То означава да се продаде част от поскъпналото и да се добави към изоставащото.
Какво означава това за читателя в България
Много хора у нас държат почти всичко в банкови депозити или почти всичко в един актив – например жилище. Това също е разпределение на активите, макар и неосъзнато. Според мен полезното упражнение е човек да изчисли какъв процент от спестяванията му е в акции, облигации, кеш и имоти. Едва тогава може да прецени дали колебанията, които преживява, отговарят на целите му.
Ключови изводи
- Структурата е водеща: според Ибътсън и Каплан около 90% от колебанията на типичен фонд във времето се обясняват с разпределението на активите.
- Риск и доходност вървят заедно: за 1928–2017 г. портфейл само от американски акции носи средно 11,5% годишно, но най-лошата му година е -43,8%.
- Облигациите омекотяват спадовете: през 2008 г. портфейл 60/40 губи около 13,9% при спад на акциите от 36,6%.
- Текущият пример: от 20 септември до 21 ноември 2018 г. S&P 500 се понижи с около 9,6%.
Ако искате да обсъдим как тези въпроси засягат вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация – в офиса ми в Пловдив или онлайн чрез видеовръзка. Първата консултация е безплатна. Свържете се с мен.
Източници
- Brinson, Hood, Beebower – Determinants of Portfolio Performance, Financial Analysts Journal (1986) – tandfonline.com
- Ibbotson, Kaplan – Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or 100 Percent of Performance?, Financial Analysts Journal (2000) – researchgate.net
- CFA Institute, Enterprising Investor – Setting the Record Straight on Asset Allocation (16.02.2012) – cfainstitute.org
- Aswath Damodaran, NYU Stern – Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills – stern.nyu.edu
- Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED) – S&P 500 – fred.stlouisfed.org
Статията е с образователна и информационна цел и отразява личното ми мнение към датата на публикуване. Тя не е инвестиционен съвет или препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Миналите резултати не гарантират бъдещите. Повече: Предупреждение за риск.
