20 ноември 2025 г.: как силните резултати на Nvidia не удържаха S&P 500

20 ноември 2025 г.: как силните резултати на Nvidia не удържаха S&P 500

Въведение

Четвъртък, 20 ноември 2025 г., беше един от най-бурните търговски дни за американския фондов пазар през годината. След силните резултати на Nvidia и обещаващото начало на сесията основните индекси направиха едно от най-големите вътрешнодневни обръщания на посоката – от силни печалби в началото до значителни загуби при затварянето.

I. Хронология на сесията

Началото: еуфория след Nvidia

След публикуването на резултатите на Nvidia в сряда вечер пазарът отвори в четвъртък с ясен положителен сигнал. Компанията отчете приходи за Q3 от $57,01 милиарда при очаквания за $54,9 милиарда – ръст от 62% на годишна база. Резултатите, заедно с коментара на главния изпълнителен директор Дженсън Хуанг за продължаващото високо търсене на AI инфраструктура, подкрепиха оптимизма.

Индексът S&P 500 отвори с печалба от приблизително 1,9%, а Nasdaq Composite – с още по-голяма, което отразяваше силната позиция на технологичния сектор. През първите часове на сесията инвеститорите действаха с предположението, че резултатите на Nvidia са отхвърлили сценария за „AI балон“.

Средата на деня: първите сигнали за колебание

Около 10:30 ч. нюйоркско време (ET) публикуването на забавените септемврийски данни за заетостта внесе първата неопределеност. Новите работни места (119 000) надвишиха очакванията, но безработицата нарасна до 4,4% от 4,3%, а заплатите растяха с 3,8% годишно. Съчетанието даде противоречиви сигнали: заетостта оставаше стабилна, но ръстът на безработицата и устойчивата инфлация около 3% засилиха съмненията относно следващите стъпки на ФЕД.

Данните доведоха до рязка преоценка на очакванията за паричната политика. Пазарната вероятност за намаление на лихвите през декември падна от около 98% месец по-рано до 30–43% в края на деня. Според мен тази преоценка беше решаваща.

Преломният момент: протоколите на FOMC

В 14:00 ч. ET публикуването на протоколите от октомврийската среща на FOMC промени окончателно настроението. Документите показаха значително разделение между членовете на комитета: някои подкрепяха пауза в намаленията на лихвите, а други – намаления само ако безработицата продължи да расте.

Президентът на Федералната резервна банка на Кливланд Бет Хамак направи подчертано „ястребов“ коментар:

„Намаляването на лихвените проценти за подкрепа на трудовия пазар рискува да продължи този период на повишена инфлация и също така може да насърчи поемането на риск на финансовите пазари.“

Коментарът промени очакванията почти мигновено. Без перспектива за подкрепа от ФЕД чрез по-ниски лихви растежните акции – особено технологичните компании с висока оценка – загубиха един от основните си аргументи.

Разпродажбата

През следващите два часа разпродажбите на акции придобиха панически характер. Индексите, които растяха в началото на деня, поеха големи загуби. Индексът на волатилността VIX скочи от нива около 19–20 до 27–29 – едни от най-високите стойности за периода. Инвеститорите, позиционирани за продължение на ралито, затваряха позициите си.

При затварянето S&P 500 беше с 103 пункта по-ниско, на 6538,76 пункта – спад от 1,6%. Dow Jones загуби 386 пункта, а Nasdaq Composite – 2,2%.

II. Размерът на суинга

S&P 500 се движеше в диапазон от приблизително +1,9% рано през деня до -1,6% при затварянето – суинг от повече от 3,5 процентни пункта. Dow Jones регистрира колебание от повече от 1100 пункта между върха си в началото на сесията и затварянето.

Подобни движения се случват в периоди на висока несигурност, но според мен магнитудът и скоростта им бяха характерни за пазара към края на 2025 г. През последното десетилетие такива суингове са били редки – обикновено по време на кризи или резки промени в политическата среда.

III. Причини за обръщането

Силният отчет на Nvidia срещу очакванията на инвеститорите

Първата причина е един парадокс на съвременния пазар: отлични резултати, които вече са отразени в цената, не създават нов тласък нагоре. Резултатите на Nvidia бяха впечатляващи, но не изненадаха пазара – инвеститорите очакваха точно това: силни числа и силна перспектива.

Въпросът за възвръщаемостта на инвестициите в ИИ

По-дълбокият въпрос, който резултатите на Nvidia оставиха без отговор, е рентабилността на инвестициите в ИИ инфраструктура. Големите облачни компании (Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon) бяха похарчили десетки милиарди долари за чипове на Nvidia и центрове за данни. Към тази дата оставаше открит въпросът дали тези инвестиции генерират достатъчна възвръщаемост.

Явлението е известно като „циркулярно харчене“: облачните компании купуват чипове, строят центрове за данни, развиват AI услуги и разчитат на приходи, които да оправдаят инвестициите. Към ноември 2025 г. доказателствата за положителна възвръщаемост бяха все още недостатъчни.

Концентрацията на клиенти

Nvidia посочи, че четирима клиенти представляват 61% от продажбите ѝ през третото тримесечие (информация, която не е нова). Това означава, че компанията, станала синоним на AI революцията, е силно зависима от решенията на малък брой големи корпорации, и съкращаване на капиталовите разходи от някой от тях би я засегнало значително. Пазарът не пренебрегна тази концентрация на риск.

Паричната политика

Според мен най-важният фактор беше паричната политика. Месец по-рано пазарът оценяваше с 98% вероятност намаление на лихвите през декември, седмица по-рано – с около 50%, а в края на четвъртък – с 30–43%. Намаленията на лихвите са особено важни за растежните акции, защото при по-ниски лихви бъдещите им печалби се дисконтират по-слабо.

Протоколите на FOMC показаха дълбоко разделение: някои членове подкрепяха по-нататъшно облекчаване, други заемаха „ястребова“ позиция. През по-голямата част от годината технологичният сектор се възползваше от предположението, че намаленията са неизбежни. Когато това предположение беше поставено под въпрос, една от опорите на ралито отпадна.

Пазарът на труда: противоречива картина

Септемврийските данни показаха 119 000 нови работни места – над очакванията, но безработицата нарасна до 4,4%. Посланието беше противоречиво: заетостта оставаше стабилна, а ръстът на безработицата намекваше за слабост в икономиката. В съчетание с ръста на заплатите от 3,8% годишно пазарът изтълкува данните като забавяща се икономика, неотстъпваща инфлация и по-малко вероятна подкрепа от ФЕД.

IV. Волатилност и натиск

Волатилността, измерена чрез индекса VIX, скочи рязко през деня – от около 19–20 по време на ралито до близо 27–29 при затварянето. Подобни скокове обикновено засилват пазарните страхове и принуждават позиционираните за ръст инвеститори, особено краткосрочните трейдъри, да се защитят или да затворят позиции.

Паралелното движение при криптовалутите (Bitcoin падна под $90 000 – до най-ниското си ниво за годината) добави още един слой страх. Дълбоките разпродажби при криптовалутите обикновено съпътстват „риск-оф“ настроения, които обхващат целия спектър на рисковите активи.

V. Секторни последствия

Технологичен сектор

Технологичният сектор беше най-пострадалият за деня. Nvidia стартира сесията с голям скок, но до края на деня изтри цялата си печалба и се върна към зоната от 175–180 долара. Други компании от сектора като AMD и Broadcom регистрираха спадове от 1–2% или повече, а облачните компании – големи потребители на чиповете на Nvidia – също бяха под натиск.

Дефензивни сектори

За разлика от технологичния сектор, дефензивните сектори като комунални услуги, телекомуникации и потребителски стоки регистрираха по-малки загуби или дори малки печалби. Това отрази типичния „риск-оф“ поток: когато растежните активи падат, инвеститорите търсят компании с предсказуеми и постоянни печалби.

Walmart, който публикува силни резултати и повиши прогнозата си през деня, беше един от малкото печеливши, с ръст от около 6%.

VI. Исторически контекст

Вътрешнодневни колебания от повече от 3 процентни пункта при S&P 500 са редки и обикновено се случват по време на финансови кризи или значими политически събития. Подобни суингове пазарът преживя например през март 2020 г., в началото на кризата с COVID-19.

VII. Какво показа този ден

Преоценка на историята с ИИ

Според мен четвъртъкът беше преломен момент в пазарния разказ за AI революцията. До седмица по-рано историята изглеждаше проста: ИИ расте експоненциално, компаниите влагат огромни суми в инфраструктура, а Nvidia печели от всичко това. Резултатите на Nvidia потвърдиха части от тази история, но въпросът за възвръщаемостта и контекстът на паричната политика внесоха нотки на съмнение.

Преоценка на подкрепата от ФЕД

През предходните две години ФЕД беше опора за растежните активи. Намаленията на лихвите през 2024 г. и очакванията за продължаването им през 2025 г. даваха увереност на инвеститорите. Четвъртъкът постави това предположение под сериозен въпрос: ФЕД беше разделен, а намаленията – вече не толкова сигурни в очите на пазара.

Завръщането на волатилността

Волатилността, която беше сравнително потисната през предходните месеци, започна да расте. За инвеститорите, позиционирани за ниска волатилност, денят беше напомняне, че пазарите могат да се движат много бързо.

VIII. Гледните точки на анализаторите към тази дата

Оптимистичната гледна точка

Част от анализаторите, включително от JP Morgan, определяха движението като корекция в края на годината. Като положителни сигнали те посочваха силния сезон на отчетите (83% от компаниите в S&P 500 надвишиха очакванията) и стабилния потребител, видим в резултатите на Walmart.

Предпазливата гледна точка

Други анализатори бяха по-предпазливи. Икономистът на Vanguard Джо Дейвис заяви, че макар икономическият потенциал на ИИ да е реален, пазарните оценки растат много по-бързо от фундаментите.

IX. Заключение

Четвъртък, 20 ноември 2025 г., беше ден на преоценка. Силните резултати на Nvidia не предпазиха пазара от съмненията относно възвръщаемостта на инвестициите в ИИ и подкрепата от ФЕД. Дневният суинг от +1,9% до -1,6% при затварянето отрази тази преоценка.

Според мен фактът, че отличен отчет не беше достатъчен да задържи пазара нагоре, показа, че инвеститорите вече гледат по-критично на перспективите за растеж, когато подкрепата от ФЕД е неясна, а волатилността – висока.

Ако искате да обсъдим как това засяга вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация.

Често задавани въпроси

Защо пазарът обърна посоката на 20 ноември 2025 г. въпреки силните резултати на Nvidia?

Според мен силните резултати на Nvidia вече бяха отразени в цената, а въпросите за възвръщаемостта на инвестициите в ИИ и концентрацията на клиенти (четирима клиенти с 61% от продажбите) останаха без отговор. Решаващи бяха забавените данни за заетостта и протоколите на FOMC, които показаха разделение във ФЕД и сринаха вероятността за намаление на лихвите през декември от около 98% до 30–43%.

Какви бяха данните за заетостта в САЩ за септември 2025 г.?

Забавените данни, публикувани на 20 ноември 2025 г., показаха 119 000 нови работни места – над очакванията, но безработицата се повиши до 4,4% от 4,3%, а заплатите растяха с 3,8% годишно. Тази комбинация даде противоречиви сигнали и намали очакванията за намаление на лихвите през декември.

Колко спадна S&P 500 на 20 ноември 2025 г.?

S&P 500 затвори със спад от 1,6% (103 пункта) до 6538,76 пункта, след като рано през деня беше нагоре с около 1,9%. Nasdaq Composite загуби 2,2%, Dow Jones – 386 пункта, а индексът на волатилността VIX скочи от около 19–20 до 27–29 пункта.