Анализ от 15.05.2023 г. Данните и цените са към тази дата. Материалът не е препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Повече: Предупреждение за риск.
Към средата на май 2023 г. икономиката на САЩ все още расте, но върху нея действат едновременно три натиска. Първият е спорът в Конгреса за тавана на държавния дълг. Вторият е повишението на основната лихва на Федералния резерв (Фед) с 5 процентни пункта за малко повече от година. Третият е затягането на кредита след фалитите на няколко регионални банки.
Тук не гадая дали и кога ще има рецесия. Подреждам фактите до 15.05.2023 г. и показвам къде данните си противоречат.
Накратко: На 03.05.2023 г. Фед вдигна лихвата до 5,00–5,25%, а два дни по-рано министърът на финансите писа, че държавата може да не успее да плати всичките си задължения още от 01.06.2023 г. Пазарът реагира точково: доходността на едномесечните съкровищни бонове стигна 5,79% на 12.05.2023 г. при 4,49% на 01.05.2023 г.
Ключови изводи
- Таванът на дълга има конкретен срок: Министерството на финансите на САЩ посочва началото на юни, „потенциално още 1 юни“ (писмо от 01.05.2023 г.), а Бюджетната служба на Конгреса вижда значителен риск през първите две седмици на юни (12.05.2023 г.).
- Лихвата на Фед е 5,00–5,25%: преди 16.03.2022 г. диапазонът беше 0–0,25% (изявления на Фед).
- Икономистите на Фед виждат лека рецесия: според протокола от мартенското заседание прогнозата на персонала включва „лека рецесия, започваща по-късно тази година“.
- Банките затягат кредита: проучването на Фед от 08.05.2023 г. отчита по-строги условия при фирмените, имотните и потребителските кредити.
- Твърдите данни още не показват рецесия: 253 000 нови работни места през април и безработица 3,4% (Бюро по трудова статистика, 05.05.2023 г.), но растеж на БВП от едва 1,1% на годишна база за първото тримесечие.
Какво е таванът на дълга и защо се говори за 1 юни?
Таванът на дълга е законово определената максимална сума, която федералното правителство може да дължи. Той е 31,4 трилиона долара и беше достигнат на 19.01.2023 г. Оттогава Министерството на финансите плаща сметките си чрез т.нар. извънредни мерки – счетоводни техники, които временно освобождават място под тавана.
На 01.05.2023 г. министърът на финансите Джанет Йелън писа на председателя на Камарата на представителите Кевин Маккарти. Според писмото най-добрата оценка на министерството е, че до началото на юни то няма да може да покрива всички задължения на държавата. Писмото уточнява, че това може да стане още на 1 юни, но и че реалната дата може да е няколко седмици по-късно.
На 12.05.2023 г. Бюджетната служба на Конгреса (Congressional Budget Office, CBO) публикува собствен анализ. Според нея има значителен риск правителството да не може да плати всичко в някакъв момент през първите две седмици на юни. Изчерпването на мерките не означава автоматично отказ от плащане по облигациите. То означава, че паричният поток вече не стига за всички плащания едновременно. Именно неяснотата кои плащания ще се забавят е проблемът.
Как реагира пазарът на държавни ценни книжа?
Най-ясният сигнал не е в акциите, а в краткосрочните държавни книжа. Съкровищните бонове (Treasury bills) са дългови инструменти със срок до една година, които обикновено се смятат за най-близкото до пари в брой.
На 01.05.2023 г. едномесечният бон носеше 4,49%. На 12.05.2023 г. доходността му беше 5,79% – над горната граница на лихвата на Фед. В същия ден двумесечният бон носеше 4,87%, а тримесечният – 5,25%. Според мен тази „гърбица“ е показателна. Инвеститорите искат допълнителна премия за книжата с падеж около възможната критична дата, а не за целия пазар.
По-дългите срокове разказват друга история. Двугодишните облигации носеха 3,98%, а десетгодишните – 3,46%. Когато краткосрочните доходности са по-високи от дългосрочните, говорим за обърната крива на доходността. За това явление съм писал още при обърнатата крива през 2018 г.
Какво направи и какво каза Фед на 03.05.2023 г.?
Фед вдигна целевия диапазон на федералните фондове до 5,00–5,25%. Това е лихвата, по която банките си заемат пари за една нощ, и тя е отправна точка за останалите лихви в икономиката. В изявлението си Фед написа, че ще преценява „до каква степен може да е уместно допълнително затягане“. Според мен формулировката оставя вратата отворена, без да обещава нищо.
На пресконференцията председателят Джером Пауъл разграничи два възгледа. Собственият му възглед е, че икономиката ще продължи да расте с умерен темп тази година. Прогнозата на икономистите на Фед обаче е за лека рецесия. Пауъл добави, че при сегашната картина на инфлацията намаление на лихвите не би било уместно.
Медианната прогноза на членовете на Комитета от март за лихвата в края на 2023 г. е 5,1%. По въпроса за дълга Пауъл беше категоричен: никой не бива да допуска, че Фед може да предпази икономиката от последиците на неизпълнение на задълженията.
Затягат ли банките кредита?
След фалита на Silicon Valley Bank и Signature Bank през март дойде ред на First Republic Bank. На 01.05.2023 г. американският фонд за защита на депозитите FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) я затвори и прехвърли депозитите ѝ на JPMorgan Chase. Към 13.04.2023 г. банката е имала активи за около 229,1 млрд. долара и депозити за 103,9 млрд. долара. За причините зад първия фалит съм писал в анализа какво причини кризата на SVB.
Последиците за кредита вече се виждат. На 08.05.2023 г. Фед публикува тримесечното си проучване сред банковите служители по кредитите (Senior Loan Officer Opinion Survey). Банките отчитат по-строги стандарти и по-слабо търсене на фирмени кредити от компании от всички размери. Същото важи за всички видове кредити за търговски имоти. При потребителските кредити стандартите са затегнати във всички категории.
Според мен тук е най-важната връзка в цялата картина. Лихвата на Фед действа със закъснение, а кредитът е каналът, по който тя стига до фирмите и домакинствата. По-предпазливите банки вършат част от работата на Фед, без той да вдига лихвата.
Какво показват икономическите данни?
| Показател | Стойност | Предишна | Източник |
|---|---|---|---|
| Лихва на Фед | 5,00–5,25% (03.05.2023 г.) | 4,75–5,00% (22.03.2023 г.) | Фед |
| Реален БВП, годишен темп | 1,1% (I трим. 2023 г.) | 2,6% (IV трим. 2022 г.) | BEA |
| Нови работни места | 253 000 (април) | февруари и март ревизирани с –149 000 | BLS |
| Безработица | 3,4% (април) | 3,5% (март) | BLS |
| Потребителски цени (CPI), годишно | 4,9% (април) | 5,0% (март) | BLS |
| Базисна инфлация, годишно | 5,5% (април) | 5,6% (март) | BLS |
| Водещ индекс (LEI), месечно | –1,2% (март) | –0,5% (февруари) | Conference Board |
| Доходност 10-годишни облигации | 3,46% (12.05.2023 г.) | 3,59% (01.05.2023 г.) | Министерство на финансите на САЩ |
Данните си противоречат. Пазарът на труда остава силен, а безработицата се движи между 3,4% и 3,7% от март 2022 г. насам. В същото време растежът на БВП се забави, а водещият индекс на Conference Board е на най-ниското си ниво от ноември 2020 г. В прессъобщението си организацията посочва, че нейната прогноза е за рецесия от средата на 2023 г.
Водещите индикатори (leading indicators) са показатели, които исторически се променят преди цялата икономика – поръчки, разрешения за строеж, нови молби за помощи при безработица. Те са сигнал, а не присъда. Инфлацията се забавя, но бавно. Най-голям натиск идва от жилищните разходи, които са с 8,1% по-високи от година по-рано.
Какво означава това за читателя в България?
Българският лев е фиксиран към еврото, затова лихвите у нас следват по-скоро Европейската централна банка (ЕЦБ), отколкото Фед. На 04.05.2023 г. ЕЦБ вдигна основните си лихви с 0,25 процентни пункта, а лихвата по депозитното улеснение е 3,25% от 10.05.2023 г.
Американските събития стигат до нас по три пътя: курса на долара, световните доходности и цените на глобалните фондове. Всяка сума в долари носи валутен риск за човек, който харчи в лева, защото курсът долар/лев се променя всеки ден. Затова при подобни новини гледам не заглавията, а как те засягат паричните потоци на конкретното семейство.
Често задавани въпроси
Какво е таванът на дълга на САЩ?
Това е законов лимит на общата сума, която федералното правителство на САЩ може да дължи. Към май 2023 г. той е 31,4 трилиона долара и е достигнат на 19.01.2023 г. Таванът не разрешава нови разходи – те вече са гласувани от Конгреса. Той определя само дали министерството може да заеме пари, за да плати вече поетите задължения.
Какво става, когато извънредните мерки се изчерпят?
Министерството на финансите остава само с наличните пари и текущите приходи. Те не стигат за всички плащания едновременно, затова част от тях се забавят. Министерството посочва, че това може да стане още на 01.06.2023 г., а Бюджетната служба на Конгреса вижда значителен риск през първите две седмици на юни. Точната дата зависи от данъчните приходи.
Защо Фед вдига лихвите, ако икономистите му виждат лека рецесия?
Защото инфлацията остава далеч над целта от 2%. През април потребителските цени в САЩ са с 4,9% по-високи от година по-рано, а базисната инфлация е 5,5%. На пресконференцията на 03.05.2023 г. Джером Пауъл посочи, че при тази картина намаление на лихвите не би било уместно. Прогнозата за лека рецесия е на персонала на Фед, а не на председателя.
Какво е обърната крива на доходността?
Обикновено по-дългите заеми носят по-висока лихва, защото инвеститорът поема риск за по-дълъг период. Когато краткосрочните доходности са по-високи от дългосрочните, кривата е обърната. На 12.05.2023 г. двугодишните облигации на САЩ носят 3,98%, а десетгодишните – 3,46%. Това показва, че пазарът оценява по-ниски лихви в бъдеще.
Източници
- U.S. Department of the Treasury – Secretary of the Treasury Janet L. Yellen Sends Letter to Congressional Leadership on the Debt Limit (01.05.2023) – home.treasury.gov
- Congressional Budget Office – Federal Debt and the Statutory Limit, May 2023 (12.05.2023) – cbo.gov
- Federal Reserve – Federal Reserve issues FOMC statement (03.05.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Transcript of Chair Powell’s Press Conference (03.05.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Minutes of the Federal Open Market Committee, March 21–22, 2023 (12.04.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Summary of Economic Projections (22.03.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Federal Reserve issues FOMC statement (22.03.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Federal Reserve issues FOMC statement (16.03.2022) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – The April 2023 Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices (08.05.2023) – federalreserve.gov
- FDIC – JPMorgan Chase Bank, National Association, Columbus, Ohio Assumes All the Deposits of First Republic Bank (01.05.2023) – fdic.gov
- Bureau of Economic Analysis – Gross Domestic Product, First Quarter 2023 (Advance Estimate) (27.04.2023) – bea.gov
- Bureau of Labor Statistics – The Employment Situation, April 2023 (05.05.2023) – bls.gov
- Bureau of Labor Statistics – Consumer Price Index, April 2023 (10.05.2023) – bls.gov
- The Conference Board – LEI for the U.S., March 2023 (20.04.2023) – conference-board.org
- U.S. Department of the Treasury – Daily Treasury Par Yield Curve Rates, May 2023 (12.05.2023) – home.treasury.gov
- European Central Bank – Monetary policy decisions (04.05.2023) – ecb.europa.eu
Ако искате да обсъдим как тези процеси засягат вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация – в офиса ми в Пловдив или онлайн чрез видеовръзка. Първата консултация е безплатна. Свържете се с мен.
Оповестяване: Материалът е изготвен от Николай Тосков, финансов консултант, управител на „Трендлайн Пловдив“ ЕООД, на 15.05.2023 г. Цените и данните са към посочените в текста дати.
Отказ от отговорност: Статията е с образователна и информационна цел и отразява личното ми мнение за факти и събития към датата на публикуване. Тя не съдържа прогнози и не е инвестиционен съвет, лична препоръка или покана за покупка или продажба на финансови инструменти. Миналите резултати не гарантират бъдещите. Всяка инвестиция носи риск от загуба. Повече: Предупреждение за риск.
