Силният растеж на САЩ през третото тримесечие на 2023 г. и какво стоеше зад него

Силният растеж на САЩ през третото тримесечие на 2023 г. и какво стоеше зад него

Резюме

• Последните икономически данни бяха изключителни, което доведе до възходящо рали на фондовия пазар в САЩ.
• Ръстът на БВП през третото тримесечие достигна 4,9%, най-високият от 3 години, а показателите за производителността също бяха силни.
• Около 2% от ръста на БВП се дължеше на еднократно възстановяване на складовите запаси, а пазарът на облигации към тази дата отразяваше много висока вероятност за рецесия през следващата година.
• Индексите на финансов стрес на Фед бяха под средното си ниво – без признаци на назряваща финансова криза.
• Исторически спад от около 20% съответства на напълно нормален и среден мечи пазар. Според мен опитите за уцелване на точния момент не са отговорът на нормалната пазарна волатилност – по-важни са управлението на риска и диверсификацията.

През последните седмици имахме някои изключителни икономически данни и фондовият пазар със сигурност реагира оптимистично на новините.

Всъщност току-що имахме най-доброто си седмично рали от почти година, като акциите скочиха с 6%, REITs скочиха с 9%, а някои отделни акции отчетоха двуцифрени печалби.

Какво стои зад внезапния оптимизъм?

Нека да разгледаме действителните данни, какво показваха те за риска от рецесия и какви бяха очакванията за печалбите за 2024 г. към тази дата.

Време на бум! Ееее… почти

На 26 октомври първите оценки за БВП (говорим за щатската икономика, ако не уточня друго) за третото тримесечие бяха 4,9%, доста над очакванията от 4,5% и най-силният темп на растеж от 3 години.

Имахме и неотдавнашен доклад за производителността от 4,7%, наистина грандиозни цифри, които, ако се поддържат, биха означавали почти 5% годишен коригиран спрямо инфлацията ръст на заплатите за работниците и растеж на БВП от 5% в дългосрочен план.

По изчисления на Bank of America подобен темп, ако би се задържал, би съответствал на почти 20% годишен ръст на печалбите – ниво, сравнимо с 50-те години на миналия век, най-доброто десетилетие в историята на американския пазар.

Не се вълнувайте твърде много от няколко красиви числа

Производителността се измерва чрез БВП/отработени часове, така че големият скок в БВП за третото тримесечие (първата оценка подлежи на ревизии през следващите 2 месеца) обяснява много от това.

Друга причина за скока на производителността е, че голямото наемане на нови служители през последните години най-накрая достига своя успех по отношение на производителността.

• проучванията показват, че през първата година на работа производителността на труда е ниска
• отнема 1 година, за да научите добре работата си

Около 2% от регистрирания ръст на БВП е от възстановяване на запасите от предходните две тримесечия, когато показаха растеж от -2%.

Какво се случва тук?

Според мен това е отскок от пандемията, която наистина обърка веригите за доставки на дълготрайни стоки.

Не забравяйте, че по време на блокировките всички в щатите получиха чекове (4 трилиона долара стимули) и не можеха да излязат и да ги похарчат. Хората трябваше да купуват физически неща, поради което компании като Target прекараха повече от година, бързайки да купуват възможно най-много стока.

Amazon удвои своята логистична мрежа за 2 години, за да задоволи потока от ново търсене, а компаниите за чипове отчетоха двойни или дори тройни поръчки.

• компании като GM поръчваха 3 пъти повече чипове, отколкото всъщност им трябваха от 3 различни компании с надеждата, че ще задоволят поне 100% от действителните си нужди

След като големият поток от търсене беше удовлетворен, икономиката се отвори отново чрез ваксините и сложи край на пандемията. Голямото пътуване започна с пълна сила, като за отмъщение, турнето на Тейлър Суифт спечели над 1 милиард долара (и цели 4 милиарда долара икономическо въздействие), а билетите на Pink се продаваха от 4000 до 9000 долара за някои концерти. Сега, фен съм и на двете (не се смейте), ама чак такава цена за билет е доста превъзбудена…

И тогава компаниите като Target преминаха от липса на достатъчно стока за продажба до твърде много стока на склад…!

 

Напомням, че на тази специална графика, оранжевата линия е печалбата на компанията. Най-важния показател за една компания! Забележете рязкия спад през цялата 2022 година.

Печалбите на Target преминаха от параболичен растеж до 56% срив за една година. По време на Голямата рецесия те паднаха само с 14%. Ето колко лошо беше пренасищането със стока.

Clorox скочиха с 65% по време на пандемията, тъй като американците се опитаха да защитят близките си, като ги удавиха в дезинфектант за ръце Purell 😉

И след това, когато това еднократно търсене изчезна, приходите паднаха с 44% за една година, 5,5 пъти повече от предишния рекорден спад на печалбите.

Разходите за доставка, скачащи до небето с 500% за една година, е още един пример за ада на веригата за доставки, през който всички преминаха.

И така, какво направи корпоративна Америка?

Почти 2 години отрицателен ръст на поръчките за инвентар, тъй като фирмите спряха да поръчват нови неща. Оказа се, че американците вместо да пазаруват нови неща, предпочетоха да отидат да видят „Барбенхаймър“ (сещате се – Опенхаймер и Барби) и Тейлър Суифт (и Пинк, за къде без нея).

През последната година или повече цената на билетите за концерти се удвоиха до $120.

С други думи, пандемията създаде огромен дисбаланс в икономиката на услугите (66% от икономиката на САЩ), а екстремните колебания в търсенето и предлагането все още отекват в икономиката като гонг, удрян с чук.

Компаниите, след като 18 месеца не са поръчвали нищо, трябваше да се запасят преди Коледа и така имахме огромен скок в търсенето на стоки и материали от 2%.

• 1,9% увеличение на складовите наличности

Какво очакваха икономистите към тази дата

Към началото на ноември 2023 г. консенсусът на икономистите, събран от Bloomberg, не предвиждаше рецесия, нито дори едно тримесечие на отрицателен растеж – а само много слаб растеж, докато ефективните повишения от 7% на Фед влизат в сила.

До края на 2024 г. те очакваха икономиката да се върне към дългосрочния си темп на растеж от 2%.

Сигналите от пазара на облигации изглеждаха различно

Към тази дата Campbell Harvey смяташе, че увеличенията на Фед със 7% (включително QT) в крайна сметка ще предизвикат лека рецесия през 2024 г.

Но чакайте малко, не бяхме ли излъгани всички от кривата на доходност? Повече от година икономистите очакваха рецесия, а вместо това имаме най-силния растеж от 83 години.

Най-добрата икономическа експанзия от 1960 г. насам…

И така, защо всички са толкова нещастни?

Обзалагам се, че не бяхте наясно, че икономиката, коригирана с инфлацията, растеше с най-бързия темп от 1960 г. насам.

Тогава защо всички са толкова разстроени?

В зависимост от това какво трябва да купите, животът ви може да бъде нещастен.

Помислете за цените на жилищата, които са нараснали с 40% през последните 3 години, почти 3 пъти повече от заплатите.

Най-високите лихви по ипотечните кредити от 23 години, съчетани с най-високите цени на жилищата някога, доведоха до ръст на средната ипотека 4 пъти през последното десетилетие.

Познайте какво прави това със способността на хората да купуват жилища? Ако американската мечта е да притежават дом, тогава за много американци тази мечта е мъртва.

Преди 10 години американците, печелещи 55 000 долара, можеха да си позволят да купят среден дом. Това беше средният доход на домакинството. Днес са необходими 115 хиляди долара доход на домакинство, за да си позволят средностатистически дом.

Единствените, които могат да си позволят да си купят жилище, статистически погледнато, са тези с висше образование и то едва.

И не забравяйте как работи инфлацията.

Увеличенията на цените не изчезват, когато голямата инфлация бъде преборена. Ако цените се покачат с 40% за 3 години и след това растат с 2% годишно завинаги, Фед нарича това победа.

За 150 милиона Милениали и поколение Z, които искат да създадат семейства и да купят жилища? Ами… да кажем, че те просто нямат късмет.

Официалният показател за инфлация Core PCE на Фед към тази дата беше 3,6%, а оценката на Федералния резерв на Кливланд беше, че ще остане около 3,6% до края на годината.

Това е почти 2 пъти целта от 2% на Федералния резерв и можете да разберете защо към тази дата очакванията бяха Фед да запази лихвите на 5,25% (тогавашната долна граница) до ноември 2024 г.

Към тази дата пазарът на облигации отразяваше 98% вероятност рецесия да започне до октомври 2024 г., което е 2 години след обръщането на кривата на доходност.

Средното време от обръщането на кривата на доходност (исторически) до началото на рецесията е 2 години, което в случая съответства на октомври 2024 г.

Пазарът на облигации никога не е казвал рецесия през 2023 г., това бяха икономисти, които никога не са успели до сега да прогнозират рецесия.

Пазарът на облигации и рецесиите от 1953 г. насам

Според историческите данни от 1953 г. насам сигналът на пазара на облигации за рецесия не е грешал.

38 трилиона причини, поради които рецесията не беше настъпила към тази дата

Спомняте ли си как американското правителството изпрати на всеки американец 3 чека (добре де, поне за повечето от тях) и даде $5 трилиона стимули, а Фед отпечата $4 новички трилиона?

Тези $9 трилиона стимули доведоха до скок на стойността на акциите и други активи с $38 трилиона.

С други думи американците станаха с 38 трилиона долара по-богати и ето колко икономисти смятат, че това означава допълнителни разходи.

Дотогава потребителите бяха похарчили 800 милиарда долара от 1,5 трилиона долара, които по изчисленията на икономистите в крайна сметка ще бъдат похарчени след бума на пандемията.

Това са само 5 месеца потребителски разходи, така че какво дава? Защо икономистите бяха толкова грешни?

Защото излишните пари не се харчат наведнъж. Американците обичат да харчат и затова техния процент на спестявания е толкова нисък.

Американците харчат доходите си и са загубили $700 милиарда от тези $38 трилиона в нови хартиени активи, които са получили от правителството, пръскащо всички с безплатни пари.

• инфлацията доказва, че безплатните пари всъщност не са безплатни!

Добрите и лошите новини за щатската икономика (тя е важна, защото американските компании са основен фокус на анализите ми)

Добрата новина е, че въпреки високата вероятност за рецесия, която пазарът на облигации отразяваше към тази дата, индикаторите за финансов стрес не показваха признаци на сериозна криза.

Финансовият стрес към тази дата беше под средното ниво

Федералният резерв на Сейнт Луис и Фед на Канзас Сити имат свои собствени индекси на финансов стрес, които са калибрирани така, че Нула = средното ниво на финансов стрес, откакто са започнали да проследяват данните.

Отрицателен = стрес под средния, а към тази дата и двата индекса бяха отрицателни.

Индексът на финансовия стрес на Федералния резерв на Чикаго е най-старият и най-напреднал.

Комбинираните федерални центрове на Сейнт Луис, Канзас Сити и Чикаго проследяват 134 седмични финансови индикатора, предоставяйки цялостен изглед на икономиката в почти реално време.

Според мен, ако назряваше финансова криза, тя щеше да проличи в тези данни, а към тази дата там нямаше такива признаци.

И така, какво става с икономиката?

Моделът на Федералния резерв на Атланта беше много точен за последните две тримесечия на растеж, а към тази дата оценката му беше 1,2% растеж.

Моделът на Федералния резерв на Ню Йорк към тази дата оценяваше ръст от 2,4%, в диапазон от 0,86% до 4,13%.

И така, какво ще кажете за печалбите? И фондовия пазар

По данни на FactSet към тази дата оценката на пазара беше над историческата си средна стойност, при допускане на липса на рецесия и 12% ръст на печалбите през 2024 и 2025 г.

За сравнение, по време на рецесии печалбите исторически са спадали средно с 13%, т.е. тогавашната оценка зависеше силно от това допускане.

Защо опитите за излизане от пазара преди рецесия рядко работят?

Извън най-лошия икономически колапс в историята, перфектният икономически момент не води до по-добра възвръщаемост на акциите.

Средният пиков пазарен спад от 1928 г. е 16%.

Исторически средно всяка година акциите са имали спад от около 16% от върха. Това е нормално.

Средно на всеки четири години е имало спад от 20% или повече – мечи пазар.

Тази честота е вярна в ерата на свободните пари и след Втората световна война. Лихвените проценти не спират мечите пазари, дори ако са нулеви.

През последните около 20 години средният инвеститор спечели 38% след инфлацията, докато S&P се покачи с 207%.

Според мен основната причина за тази разлика са опитите да се уцели най-точният момент за вход и изход.

Винаги може да се намери причина за излизане от пазара.
Винаги има страшни заглавия в медиите – според мен по-важни са качеството на компаниите и доброто управление на риска в портфейла.

Опитите да се избегнат мечите пазари крият риск от пропускане на най-добрите дни. По данни на Bank of America пропускането на 10-те най-добри единични дни от всяко десетилетие означава -94% коригирана спрямо инфлацията възвръщаемост на акциите от 1930 г.

• най-лошият пазарен спад в историята е бил -87% по време на Голямата депресия

Според мен най-сериозният риск от прогнозите за катастрофа е, че подтикват инвеститорите да се опитват да уцелят точния момент за вход и изход на пазара.

Какво показват данните за перфектното уцелване на момента

Според данните на Nick Maggiulli перфектното определяне на момента за вход на пазара би донесло 22% по-добра възвръщаемост за 50 години.

Това е едва около 0,2% по-висока годишна възвръщаемост.

По данни на Vanguard за 160 години инвестирането на цялата сума наведнъж е давало по-добър резултат от разсроченото инвестиране в около 70% от случаите.

Причината е, че фондовият пазар се е покачвал в 76% от годините.

Според същите данни инвестирането на цялата сума наведнъж в сравнение с осредняването на разходите в долари е давало средно 104% по-висока възвръщаемост, коригирана спрямо инфлацията, на всеки 30 години.

Това е удвояване на реалната възвръщаемост за 30 години, а за целия период на инвестиране, включително пенсионирането – около 300% по-висока реална възвръщаемост. Миналите резултати обаче не гарантират бъдещите.

Заключение: рецесиите и дългосрочните планове

Последните две рецесии бяха исторически и затова много хора приемат, че всяка рецесия е ужасяваща със сриващ се пазар и загуба на милиони работни места.

Данните към тази дата – индексите на финансов стрес под средното ниво и консенсусът на икономистите – не показваха признаци на подобен сценарий.

Според мен да избягваш фондовия пазар от страх от рецесии е като да избягваш морето през цялото време, защото понякога има урагани.

Животът е твърде кратък, за да се вманиачаваме в икономиката. Според мен по-важно е един портфейл да е изграден така, че да издържа на това, което политиката, Фед, икономиката или фондовият пазар поднасят през годините и десетилетията.

Ако искате да обсъдим как това засяга вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация.

Често задавани въпроси

Какъв беше ръстът на БВП на САЩ през третото тримесечие на 2023 г.?

Първата оценка от 26 октомври 2023 г. показа 4,9% растеж – над очакваните 4,5% и най-силният темп от 3 години. Според автора около 2% от него се дължи на възстановяване на складовите запаси, което има еднократен характер.

Какво показваха данните за риска от рецесия в САЩ към ноември 2023 г.?

Към тази дата пазарът на облигации отразяваше 98% вероятност рецесия да започне до октомври 2024 г., 2 години след обръщането на кривата на доходност, докато консенсусът на икономистите, събран от Bloomberg, не предвиждаше рецесия. Индексите на финансов стрес на Фед бяха под средното си ниво.

Какво показват данните за опитите да се уцели моментът за вход на пазара?

Според данните на Nick Maggiulli перфектното уцелване на момента за вход носи само около 0,2% по-висока годишна възвръщаемост за 50 години, а по данни на Vanguard за 160 години инвестирането на цялата сума наведнъж е давало по-добър резултат в около 70% от случаите. Исторически спад от около 20% съответства на нормален мечи пазар. Миналите резултати не гарантират бъдещите.