Пивотът на Фед през декември 2023 г.: лихви, инфлация и оценки на пазара
Резюме
- Фед сигнализира, че цикълът на повишаване на лихвите е приключил.
- Към 18.12.2023 г. пазарът залагаше на 6 намаления на лихвените проценти през 2024 г.; Фед сигнализира за 3 и само ако инфлацията спадне според очакванията му.
- Инфлацията беше 3,4% по официалния показател на Фед, а пазарът на облигации оценяваше дългосрочната лихва на Фед на около 3,25% – с 0,75 пункта над нивата преди пандемията и далеч над нулевите ставки.
- Икономическите модели в реално време сочеха продължаващ растеж, докато част от водещите показатели бяха слаби, а оценката на S&P 500 беше над историческата средна стойност.
Завъртането на Фед, на което пазарът се надяваше, се случи.
Какво показваха данните към средата на декември 2023 г.
Какво означава Fed Pivot?
Ето последното изявление на Фед за икономически прогнози (или SOP – statement of economic projections).
Както председателят на Фед Пауъл отбеляза по време на пресконференцията, това се променя на всеки три месеца въз основа на нови данни.
В прогнозите си от декември 2023 г. Фед очакваше основният PCE, неговият официален показател за инфлация, да се върне до 2% до края на 2026 г.
- Базисната инфлация, която влияе върху предпочитанията на потребителите
Дългосрочната оценка на Фед за лихвата по федералните фондове оставаше 2,5% до 3%, макар диапазонът на оценките да се беше разширил от 2,4% до 3,8%.
Пазарът на облигации оценяваше дългосрочната лихва на Фед на 3,25%.
- Процентът на фондовете на Фед винаги е в диапазон от 0,25%, а най-ниският е това, което медиите обикновено съобщават и за което говорим
Дългосрочните очаквания за лихвите по фондовете на Фед бяха с 0,75 пункта над нивата преди пандемията.
Доходността на краткосрочните облигации, която беше достигнала исторически високи нива, се понижи с 30 базисни пункта.
Кривата на доходността стана значително по-стръмна.
Исторически инверсията на кривата на доходността е предхождала рецесиите с около две години (повече за това), а връщането към нормална крива, предизвикано от очакванията за понижение на лихвите, често е съвпадало с началото им.
Прогнозите на Фед от декември 2023 г. предвиждаха растеж на БВП от 2,6% през 2023 г., 1,4% през 2024 г. (малко под тенденцията), 1,9% през 2025 г. и след това връщане към тенденцията от 1,8%.
Фед очакваше пазарът на труда да остане стегнат с 4,1% дългосрочна безработица в сравнение с 5,75% средна стойност за последните 50 години.
И така, какво се случва с манията по този Pivot?
Пазарът на акции бележеше ръст от седем седмици, като в петък Nasdaq достигна нов рекорден връх.
Защо акциите се повишиха с 14% за по-малко от два месеца? Според мен основната причина бяха лихвените проценти.
На 25 октомври пазарът се опасяваше, че може да се наложи Фед да повиши лихвите до 6,5% или дори 7% (Джейми Даймън) и да ги задържи толкова високи в продължение на една година.
Към средата на декември Фед сигнализира за 3 намаления на лихвите през 2024 г., а пазарът залагаше на следното:
Пазарът на облигации оценяваше на 75% вероятността Фед да започне да намалява лихвите през март и да ги намалява на всяка следваща среща до 3,75% до края на годината.
- Според тези цени лихвата на Фед трябваше да стигне 3,25% до март 2025 г.
- и след това да остане на това ниво
Блумбърг съобщава, че 80% е критичната граница. От 2008 г. насам Фед не е правил това, което пазарът на облигации оценява на 80+%.
Доказателствата подкрепят ли Pivot манията?
Нека разгледаме дали действителните данни оправдават оптимизма на пазара.
Първо, дали инфлацията действително е победена? Може ли Фед да започне да намалява още през март и да продължи да намалява? Дали „безупречната дезинфлация“ е действително реална или е само реклама, в която пазарите искат да повярват?
Основният индекс на потребителските цени постоянно намаляваше, макар да оставаше два пъти над целта на Фед.
Основните услуги са основен двигател на базисната инфлация и макар че стоките намаляват от няколко месеца, услугите не показват признаци за достигане на 0,15% месечен темп, който Фед иска.
Truflation се опитва да проследи инфлацията в реално време, като използва 10 милиона точки данни, актуализирани ежедневно, пресъздавайки кошницата от стоки, която Бюрото за трудова статистика използва в докладите за индекса на потребителските цени.
През юни достигнаха 2% и оттогава се възстановяват.
Ежедневно актуализираният инфлационен модел в реално време на ФЕД Кливланд към тази дата сочеше понижение на официалната основна PCE инфлация от 3,5% до 3,4% в края на декември и до 3,3% в края на януари.
- Последният петък на всеки месец, когато излиза докладът за PCE инфлацията
Месечният брой е най-важен, тъй като може да се изчислява на годишна база и оценява инфлацията в реално време.
- 0,28% месечна инфлация е 3,4% годишно
Според мен към тази дата данните за инфлацията не подкрепяха залозите на пазара за начало на намаленията през март, още по-малко за 6 намаления през 2024 г.
Прогнозите на самия Фед, при условие че данните се развиват според очакванията му, предполагаха три намаления през 2024 г.
Икономическите данни показват, че е възможно меко приземяване
Мекото приземяване, на което пазарът залагаше, би било безпрецедентно: исторически Фед никога не е укротявал пикова инфлация над 5%, без да последва рецесия.
Може ли Фед да го направи сега? Със своите 9 трилиона долара стимули пандемията донесе много безпрецедентни неща.
Според оценките, показани на графиката, максималният ефект от затягането на паричната политика върху икономиката се очакваше около средата на 2024 г.
През 2023 г. моделът на Фед в Атланта беше много точен в оценките си за растежа на БВП, а към средата на декември сочеше продължаващ растеж.
Икономическият модел в реално време на Фед в Ню Йорк показваше 68% вероятност икономиката да расте със скорост от 0,66% до 3,73% в момента.
NDD публикува седмични икономически обзори с данни в реално време.
„В обобщение, пазарите на облигации и на акции вече са „чисти“, но частта на икономиката, свързана с производството на стоки, засега не участва.“ – NDD
Икономическите данни се подобриха през седмиците преди статията, макар картината да оставаше смесена.
Погледът към икономиката през очите на боговете
Мрежата на Базовата линия и темпа на промяна или BaR използва 18 икономически показателя, които заедно са предсказали всяка рецесия през последните 30 години.
В него се използват 18 основни показателя, но много от тях включват десетки и десетки, та чак до 125 подпоказателя.
Например индексът на националната активност на Чикагския ФЕД е 125 точки в едно. Индексът на финансовия стрес в Сейнт Луис разглежда около две дузини седмично актуализирани точки от данни.
Общо над 200 седмично актуализиращи се точки от данни влизат в решетката BaR.
Червената точка „средна стойност на координатите“ показваше, че към тази дата икономиката е точно на 30-годишната историческа тенденция и не се подобрява или влошава през дадения месец.
Зелената точка „водещи показатели“ е оценката на модела къде ще бъде червената точка след 3 месеца.
- малко под тенденцията, но се ускорява и се подобрява всеки месец
През седмиците преди статията показателите се влошаваха, макар все още да сочеха растеж.
Исторически погледнато, последните три пъти, когато икономическите данни бяха толкова слаби, бяхме в рецесия в рамките на 4 седмици.
- JPMorgan смяташе, че икономиката вече е в рецесия
Колко тежка рецесия сочеха моделите към края на 2023 г.
Към тази дата част от моделите сочеха, че евентуална рецесия би била много слаба – с пиков спад на БВП от 0,1% до 0,3%.
Рецесията означава свиване на икономиката. Тя не означава непременно нова Голяма рецесия или пандемия.
И така, оправдава ли това 7-седмичното рали на пазара?
Оценките на пазара на акции към средата на декември 2023 г.
Към тази дата консенсусът на анализаторите предполагаше ръст на печалбите на S&P 500 от около 12% през 2024 г., а публикуваните рецесионни сценарии на големите институции (Goldman Sachs, Bank of America, Morgan Stanley и Moody’s) предполагаха спад на печалбите между 10% и 20%.
При консенсуса за ръст на печалбите от около 12% и историческата средна оценка изчисленото фундаментално обосновано ниво на S&P 500 беше около 2% под тогавашното ниво на индекса – тоест цените вече отразяваха сценария на меко приземяване.
В краткосрочен план оценката е без значение; в дългосрочен план тя е всичко.
| Time Frame (Years) | Total Returns Explained By Fundamentals/Valuations |
| 1 Day | 0.02% |
| 1 month | 0.33% |
| 3 month | 1.0% |
| 6 months | 2.0% |
| 1 | 5% |
| 2 | 10% |
| 3 | 15% |
| 4 | 28% |
| 5 | 36% |
| 6 | 47% |
| 7 (medium-term) | 58% |
| 8 | 68% |
| 9 | 79% |
| 10+ (long-term) | 90% |
| 20+ | 91% |
| 30+ | 97% |
Исторически високите оценки са съвпадали с по-ниска последваща дългосрочна възвръщаемост.
| Weekly Decline In S&P EPS Consensus | Last Week’s EPS Consensus | Year | EPS Consensus | YOY Growth | Forward PE |
| 0.00% | $206.04 | 2,021.00 | $206.04 | 50.03% | 22.9 |
| 0.00% | $215.50 | 2,022.00 | $215.50 | 4.59% | 21.9 |
| -0.03% | $219.21 | 2,023.00 | $219.14 | 1.69% | 21.5 |
| 0.00% | $244.72 | 2,024.00 | $244.71 | 11.67% | 19.3 |
| 0.10% | $274.47 | 2,025.00 | $274.74 | 12.27% | 17.2 |
| Recession-Adjusted Forward PE | Historical 2024 EPS (Including Recession) | 12-Month forward EPS | 12-Month Forward PE | Historical Overvaluation | PEG |
| 22.17 | $212.90 | $243.73 | 19.364 | 15.06% | 2.28 |
| Historically Overvalued | |||||
| 31.17% |
При корекция на печалбите за исторически средния спад при рецесия (13%) S&P 500 се търгуваше при около 22 пъти бъдещите печалби – 31% над историческата средна стойност.
При консенсуса за ръст на печалбите от 12% през 2024 г. оценката беше 19,4 пъти бъдещите печалби – 15% над историческата средна стойност.
Очаквания на инвеститорите за следващото десетилетие
Според проучването, показано на графиката, американските инвеститори очакваха пазарът на акции да се увеличи четирикратно през следващото десетилетие.
Финансовите специалисти очакваха той да се удвои. За сравнение, при консенсуса на анализаторите сметката изглеждаше така:
- 1,5% доходност + 8,5% консенсус за растеж – 1,6% годишно съпротивление на оценката = 8,4% годишно
- 124% за десетилетието при тези допускания
- американските инвеститори очакваха 326%
Консенсусният рецесионен сценарий към тази дата предполагаше спад на американските акции с 23% до 3664 пункта – ниво с 4% над дъното от октомври 2022 г.
Най-песимистичният от рецесионните сценарии на големите институции – на Morgan Stanley и Moody’s – предполагаше спад на печалбите с 20%.
Мечи пазари
| Time Frame | Historically Average Bear Market Bottom |
| Non-Recessionary Bear Markets Since 1965 | -21% (Achieved May 20th) |
| Median Recessionary Bear Market Since WWII | -24% (Citigroup base case with a mild recession) June 16th |
| Non-Recessionary Bear Markets Since 1928 | -26% (Goldman Sachs base case with a mild recession) |
| Average Bear Markets Since WWII | -30% (Morgan Stanely base case) |
| Recessionary Bear Markets Since 1965 | -36% (Bank of America recessionary base case) |
| All 141 Bear Markets Since 1792 | -37% |
| Average Recessionary Bear Market Since 1928 | -40% (Deutsche Bank, Bridgewater, SocGen Severe Recessionary base case, Morgan Stanley Recessionary Base Case) |
| (Sources: Ben Carlson, Bank of America, Oxford Economics, Goldman Sachs) |
Спадове на акциите с подобен мащаб исторически не са изключение – според таблицата средният спад при всички 141 мечи пазара от 1792 г. насам е 37%.
Поведението на различните класове активи при спад на акциите
Когато акциите падат, облигациите и управляваните фючърси обикновено се повишават.
Според мен това показва ролята на диверсификацията между различни класове активи.
- Толерантността към големи спадове е индивидуална и според мен трябва да бъде отразена в личния финансов план.
За инвеститор с дълъг хоризонт, който живее от дивиденти, ежедневните колебания на пазара имат по-малко значение.
Винаги и завинаги пазар на акции, а не фондов пазар
Защо според мен краткосрочните очаквания за индекса имат малко значение за дългосрочния инвеститор?
Защото краткосрочните движения до голяма степен са въпрос на случайност и при добро управление на риска имат малко значение за дългосрочния резултат.
Уцелването на пазара на практика не е възможно, дори ако някой можеше перфектно да определи момента в икономическия цикъл.
Ако можехте да уцелите идеално дъното на пазара всяка година, щяхте да печелите допълнително 0,5% годишно.
И тъй като перфектното определяне на времето на пазара не е възможно, всъщност бихте имали лошо представяне в дългосрочен план.
Според мен краткосрочното представяне на S&P 500 има малко значение за дългосрочните финансови цели, ако те са изградени върху ясни принципи.
- качество на първо място, разумна оценка и добро управление на риска – без това да гарантира резултат
Надявам се, че статията дава ясна представа какво се случваше на пазара към средата на декември 2023 г. Ако искате да обсъдим как това засяга вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация.
Желая ви успешна инвеститорска седмица!
Често задавани въпроси
Колко намаления на лихвите залагаха Фед и пазарът към декември 2023 г.?
Към декември 2023 г. пазарът залагаше на 6 намаления през 2024 г. и оценяваше на 75% вероятността те да започнат през март, докато Фед сигнализира за 3 намаления и само ако инфлацията спадне според очакванията. Според мен тогавашните данни за инфлацията не подкрепяха намаление още през март.
Какво показваха икономическите данни за САЩ към декември 2023 г.?
Прогнозите на Фед от декември 2023 г. предвиждаха растеж на БВП от 1,4% през 2024 г., а моделите в реално време на Фед в Атланта и Ню Йорк сочеха продължаващ растеж. Същевременно част от водещите показатели бяха слаби, а JPMorgan смяташе, че икономиката вече е в рецесия.
Как се оценяваше S&P 500 към декември 2023 г.?
При консенсуса за ръст на печалбите от 12% през 2024 г. индексът се търгуваше при около 19,4 пъти бъдещите печалби – 15% над историческата средна стойност. При корекция за исторически средния спад на печалбите при рецесия (13%) коефициентът беше около 22 пъти – 31% над средната стойност.
