Размисли за пазара: Завръщането на съкращенията, ключовият доклад за заетостта и какво да очакваме през март

Навлизаме в месец март след един изключително волатилен и променлив февруари. Докато началото на годината беше белязано от опити за запазване на възходящия импулс, последните седмици ни напомниха, че пазарите рядко се движат в права линия. Видяхме преминаване от пълна еуфория около изкуствения интелект към по-трезв и на моменти стряскащ поглед върху реалните му икономически последствия. Това вече е пазар за селективни инвеститори (stockpickers market), където детайлите имат значение, а сляпото купуване на индекси носи своите рискове.

Ключови акценти:

• Двойственото лице на AI: Съкращенията, задвижвани от изкуствения интелект, доминираха заглавията. Докато акциите на Block скочиха с 24% след обявяването на 4000 съкратени работни места, по-широките пазари реагираха смесено на подобни новини от други компании.

• Макроикономическа несигурност: Упоритата инфлация и неяснотите около пазара на труда подхраниха сериозна волатилност. Опасенията за стагфлация се завръщат, усложнявайки перспективите за лихвените проценти.

• Корекция в технологичния сектор: Оценките на технологичните компании претърпяха ресет, като софтуерните акции навлязоха в територията на „мечи пазар“, оказвайки натиск върху по-широките индекси в края на февруари.

• Фокус върху данните: Предстоящите данни за заетостта и ключовите финансови отчети от гиганти като CrowdStrike, Broadcom и Costco ще бъдат решаващи за определяне на пазарната посока през следващите седмици.

---

Изкуственият интелект: От двигател на растежа до заплаха за работната сила

През последните три години изкуственият интелект беше основният двигател зад внушителното рали от над 64% на индекса S&P 500. Наративът беше ясен: AI ще донесе безпрецедентен ръст на производителността, ще отвори нови пазари и ще създаде продукти, които не сме си и представяли. Но финалната седмица на февруари беляза жестока промяна в тази история. Фокусът на Уолстрийт се измести от растежа, генериран от AI, към потенциалното изместване на човешката работна сила.

Този феномен се развива пред очите ни. AI вече не е просто абстрактна концепция, която засяга само технологичния сектор – той удря сектор след сектор, а сега заплашва работната сила като цяло. Най-яркият пример от изминалата седмица дойде от финтех компанията Block, която обяви плановете си да съкрати 4000 работни места, интегрирайки изкуствен интелект за автоматизиране на вътрешните си работни процеси. Реакцията на пазара беше експлозивна – акциите скочиха с 24% в петък. Инвеститорите първоначално аплодираха рязкото намаляване на разходите и очакваното разширяване на маржовете на печалба.

Въпреки това, тази реакция далеч не е универсална. Когато Pinterest обяви съкращаването на 15% от персонала си, акциите им се сринаха. Това показва, че пазарът започва да прави разлика между „офанзивни съкращения“ (когато компания използва AI, за да стане по-ефективна) и „дефанзивни съкращения“ (когато компания просто губи пазарен дял и се опитва да спаси баланса си).

В по-широк мащаб обаче, тези ходове се приемат като предупредителен знак. Съществува сериозен дебат сред създателите на монетарната политика и икономистите относно дългосрочното въздействие на AI върху пазара на труда. Доклади, като този на Citrini, вече чертаят сценарии, при които AI може фундаментално да наруши структурата на икономиката в изключително кратки срокове. Навлизаме в нова реалност, която може да се опише като „без наемане, без уволняване“ (no hire, no fire) – компаниите се стремят да разчитат на по-висока производителност с по-малък брой служители, замразявайки наемането на нови кадри, докато същевременно оптимизират текущите.

Инфлационни шокове и парадоксът на облигационния пазар

Докато корпоративна Америка се бори с AI революцията, макроикономическата картина става все по-мрачна. Очакванията за така бленуваното „меко кацане“ (soft landing) на икономиката започват да се изпаряват. Серия от горещи икономически данни показа, че инфлацията е далеч по-упорита, отколкото мнозина се надяваха.

Тази волатилност ескалира в петъчната търговска сесия, която беше характеризирана от агресивни разпродажби. Индустриалният индекс Dow Jones затвори с над 500 пункта надолу, след като изненадващо високи данни за инфлацията хванаха пазара напълно неподготвен. Това ясно показа, че трейдърите са били твърде оптимистични в очакванията си за охлаждане на ценовия натиск.

Тук обаче се появи един изключително объркващ сигнал от пазара на облигации. Традиционно, когато инфлацията е по-висока от очакваното, доходността по държавните ценни книжа се покачва, тъй като инвеститорите изискват по-висока компенсация за обезценяването на парите им, а и очакват централната банка да задържи лихвите високи. Но въпреки горещите инфлационни данни, доходността по 10-годишните американски държавни облигации (10-year Treasury yield) остана под ключовата психологическа граница от 4%.

Това необичайно поведение е класически симптом за страх от стагфлация – икономически кошмар, при който цените продължават да растат, докато икономическият растеж спира или се свива. Инвеститорите буквално се крият в сигурността на дългосрочните държавни облигации от страх, че агресивната политика на Федералния резерв в крайна сметка ще пречупи гръбнака на икономиката. Ако се появи стагфлация, корпоративните печалби ще спаднат драстично, което прави акциите изключително рискови, а фиксираната доходност – предпочитано убежище.

Домино ефектът: От софтуера до недвижимите имоти и частните кредити

Тежестта на тези макроикономически фактори и преоценката на AI наратива доведоха до значителни секторни ротации и разпродажби. Софтуерните акции, които доскоро бяха любимци на пазара, понесоха най-тежките удари. Индексният фонд iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) се срина с 8% само през този месец, официално навлизайки в територията на „мечи пазар“ (спад от 20% или повече от последните върхове).

Този спад не остана изолиран. Ефектът на заразата се разпространи към сектори, които на пръв поглед нямат нищо общо с технологиите. Пътуванията, индустриалният сектор и особено недвижимите имоти започнаха да усещат натиск. Причината е логична, ако проследим веригата от събития, породена от изкуствения интелект. Ако AI автоматизацията направи голяма част от административната и офис работа излишна, това означава по-малко служители. По-малко служители означават празни офис кули, което директно удря сектора на търговските недвижими имоти (Commercial Real Estate). А загубата на работни места неминуемо води до намалена покупателна способност, което пък удря потребителския сектор и пътуванията.

Още по-притеснително е напрежението във финансовия сектор, и по-специално на пазара на частни кредити (private credit). Тук се появява така нареченият страх от „хлебарките на Джейми Даймън“ (Jamie Dimon cockroaches fear) – метафора, използвана от главния изпълнителен директор на JPMorgan, която гласи, че когато видиш един проблем в непрозрачен финансов пазар, обикновено има още много скрити под повърхността. Пазарът на частни кредити се разрасна неимоверно през последното десетилетие. Принципът е прост: отпускаш заем и очакваш да ти бъде платено. Винаги има определен процент на необслужвани кредити, но проблемът сега е, че много инвеститори нямат представа какво точно се крие в портфейлите на тези фондове. Страхът е, че вълната от AI съкращения и икономическото забавяне ще доведат до масови фалити на корпоративни кредитополучатели. Въпреки че някои от тези опасения може да са пресилени към момента, логиката зад тях е напълно обоснована и пазарът преценява този риск.

Решаващият доклад за заетостта: Търсене на баланс

Всички тези фактори превръщат предстоящия доклад за заетостта в САЩ (Nonfarm Payrolls) в събитие с колосално значение. Залозите никога не са били по-високи. Пазарът отчаяно се нуждае от много специфичен баланс – данните трябва да са достатъчно „охладени“, за да успокоят инфлационните страхове и да подкрепят перспективата за намаляване на лихвените проценти от страна на Фед, но не толкова „студени“, че да потвърдят рязко влошаване на пазара на труда и настъпваща рецесия.

Според консенсусните прогнози на FactSet, американската икономика се очаква да е добавила скромните 60 000 работни места през февруари, като нивото на безработица се очаква да остане непроменено на 4.3%. Това би било драстично забавяне спрямо изненадващо силния доклад от предходния месец за 130 000 нови работни места.

От моя гледна точка, очаквам февруарските данни да излязат малко над консенсуса – около 75 000 работни места. Същевременно прогнозирам, че януарските данни ще бъдат ревизирани надолу с около 25 000, докато безработицата наистина ще се задържи на 4.3%. Какво би означавало това за пазара? Подобен резултат би демонстрирал икономическа устойчивост, но същевременно би попарил надеждите за агресивни намаления на лихвите. В момента пазарите са калкулирали средно две намаления на лихвените проценти за тази година. Всякакви данни, които предполагат по-малко от това, могат да доведат до продължителна странична корекция.

В момента изглежда, че пазарът се опитва да намери своето техническо дъно. Преди обаче доверието да се завърне напълно, най-вероятно ще трябва да видим това ниво на подкрепа да издържи още един или два теста.

Сезонност и исторически тенденции: Какво ни носи месец март?

Въпреки мрачния край на февруари, историята ни дава повод за умерен оптимизъм. Исторически погледнато, март е четвъртият най-силен месец за индекса S&P 500, като носи средна възвръщаемост от 1%. В годините на междинни избори (midterm election years) този ръст дори се повишава до средно 1.2%.

Тази историческа тенденция има реален шанс да се материализира отново, особено ако приемем, че загубите през февруари успешно са изчистили излишния спекулативен оптимизъм около изкуствения интелект. Оценките на технологичните компании (valuations) вече изглеждат много по-разумни. В някои случаи видяхме технологични гиганти да се търгуват при съотношения цена/печалба (P/E), сходни с тези на дефанзивните компании за потребителски стоки от първа необходимост (consumer staples) – нещо, което се случва изключително рядко и обикновено привлича стойностните инвеститори (value investors).

Въпреки това, не можем да игнорираме щетите от изминалия месец. Индустриалният индекс Dow Jones отчете лек спад от около 0.2%, S&P 500 се плъзна надолу с 1.3%, а технологичният Nasdaq изостана значително, регистрирайки загуба от над 3%. Посоката през март сега зависи изцяло от това дали предстоящите макро данни ще предоставят яснотата, от която инвеститорите отчаяно се нуждаят.

Икономически календар и корпоративни отчети: Седмицата пред нас

Въпреки че сезонът на корпоративните отчети е към своя край, календарът за тази седмица е препълнен с макроикономически данни и няколко изключително важни финансови доклада, които ще дадат тон на търговията.

Разбира се, петъчният доклад за заетостта е главното събитие. Но преди това ще получим важни индикатори за здравето на икономиката. Данните за PMI и ISM за сектора на производството и услугите (понеделник и сряда) ще покажат дали бизнес активността се разширява или свива. Индексите на експортните и импортните цени в четвъртък ще дадат допълнителен щрих към инфлационната картина.

От корпоративна гледна точка ще следя няколко ключови имена, които служат като барометри за различни сегменти от икономиката:

• Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH): Ще ни даде безценен поглед върху силата на потребителските разходи за пътувания и развлечения. Ако резервациите остават силни въпреки инфлацията, това е добър знак за потребителя.

• CrowdStrike (CRWD): Любимецът в сферата на киберсигурността. В свят на AI автоматизация, сигурността става още по-критична. Техният отчет ще покаже дали бюджетите за ИТ сигурност остават непокътнати въпреки съкращенията другаде.

• AutoZone (AZO): Класически икономически индикатор. Когато хората нямат пари за нови коли, те поправят старите си. Силни продажби тук често сигнализират за натиск върху семейните бюджети.

• Broadcom (AVGO): Ключов играч както в хардуера, така и в софтуера за изкуствен интелект. Техните насоки (guidance) ще покажат дали инфраструктурните инвестиции в AI продължават със същите темпове.

• Costco (COST): Най-добрият индикатор за здравето на средната класа и потребителските навици в условия на инфлация.

Пълен календар за седмицата (Всички часове са в Източно американско време – ET):

Понеделник, 2 март

• 9:45 a.m. S&P Global PMI в промишлеността – окончателни данни (Февруари)

• 10:00 a.m. ISM индекс в промишлеността (Февруари)

• Избрани отчети: Norwegian Cruise Line Holdings

Вторник, 3 март

• Избрани отчети: Ross Stores, CrowdStrike Holdings, AutoZone, Best Buy Co.

Сряда, 4 март

• 8:15 a.m. Проучване на заетостта от ADP (Февруари)

• 9:45 a.m. S&P Global PMI в сферата на услугите – окончателни данни (Февруари)

• 10:00 a.m. ISM индекс в сферата на услугите (Февруари)

• Избрани отчети: Broadcom, Brown-Forman

Четвъртък, 5 март

• 8:30 a.m. Индекс на експортните цени (Януари)

• 8:30 a.m. Индекс на импортните цени (Януари)

• 8:30 a.m. Първоначални молби за помощи при безработица (за седмицата до 28/02)

• 8:30 a.m. Разходи за единица труд – предварителни данни (Q4)

• 8:30 a.m. Производителност – предварителни данни (Q4)

• Избрани отчети: Cooper Companies, Costco Wholesale, Kroger, Fastenal, Ciena

Петък, 6 март

• 8:30 a.m. Доклад за заетостта (Февруари)

• 8:30 a.m. Продажби на дребно (Януари)

• 10:00 a.m. Бизнес запаси (Декември)

• 10:00 a.m. Запаси на едро – окончателни данни (Януари)

• 3:00 p.m. Потребителски кредити (Януари)

---

Заключение

Намираме се в изключително деликатен момент за пазарите. Преходът от макроикономическа среда, задвижвана от сляпа вяра в технологичния прогрес, към такава, която се съобразява с реалните икономически последици от този прогрес (като съкращенията заради AI), създава турбуленция. Комбинацията от устойчива инфлация, объркващи сигнали от пазара на облигации и секторни корекции изисква от инвеститорите да бъдат изключително предпазливи.

Това категорично е пазар за селекция на отделни акции (stockpickers market), а не за пасивно следване на индекси. Предстоящата седмица, и по-специално докладът за заетостта в петък, ще бъде лакмусът, който ще покаже дали март ще донесе исторически очакваното възстановяване, или ще потвърди опасенията за по-дълбока корекция.