Размисли за пазара: На територията на корекцията

Въведение:

• Навлязохме в територия на корекция: Пазарът официално прекрачи в зоната на корекция, като индексът S&P 500 проби и не успя да си възвърне ключовата 200-дневна пълзяща средна, което категорично сигнализира за потенциален риск от по-нататъшен спад и повишена нестабилност. Спадът от върха е 9.25%, което дели пазарът от официалната зона на корекция с 0.75%

• Риск от стагфлация и енергийни шокове: Опасенията за стагфлация нарастват прогресивно, докато цените на петрола се задържат около психологическата граница от $100 за барел. Според пазарни оценки, всяко увеличение на цената с $5 потенциално отнема между 80 и 100 пункта от стойността на S&P 500 поради свиване на корпоративните маржове.

• Ключови макроикономически данни като компас: Предстоящите фундаментални доклади, сред които Индексът на потребителските цени (CPI), продажбите на дребно и критичните данни за заетостта (NFP) през март, ще бъдат решаващи за оценката на потребителската устойчивост и определянето на средносрочната пазарна посока.

• Селективни възможности сред волатилността: Въпреки че пазарните нагласи продължават да се влошават, а волатилността остава висока, започват да се появяват отлични селективни възможности за инвеститорите. Време е за изграждане на стратегически „списък за пазаруване“ с висококачествени компании, чиито оценки бяха неоправдано смазани през тази година.

Добре дошли в поредното издание на „Размисли за пазара“. Надявам се, че всички имат спокоен и възстановяващ уикенд. През изминалата седмица внимателно наблюдавах как пазарът се опитва да намери своята опора след поредните политически изявления за „продуктивни“ разговори. Честно казано обаче, движението нагоре се усети по-скоро като класически „отскок на мъртвата котка“ (dead cat bounce), докато фундаменталните конфликти и икономически неясноти продължават да бушуват.

Дори и с този първоначален оптимистичен порив по-рано през седмицата, суровата реалност е, че широкият индекс S&P 500 и неговите аналози все още ближат раните си дълбоко в територията на корекцията след пет поредни седмици на безмилостни спадове. В момента сме заклещени в едно изтощително състояние на лимбо, където една единствена публикация в социалните мрежи може да изстреля акциите в небесата, докато една единствена новина за удар по енергийната инфраструктура може да ги изпрати в свободно падане. Въпреки кратките проблясъци на надежда, все още липсват категорични доказателства, че сме достигнали истинското пазарно дъно.

---

Анатомия на пазарната корекция и техническите сигнали

В света на финансите терминологията има огромно значение. Спад от 10% не е просто произволно число; това е официалната дефиниция за „корекция“. През последните години инвеститорите бяха разглезени от дълги периоди на ниска волатилност и изкуствено подкрепяни пазари, което доведе до забравяне на факта, че исторически погледнато, пазарните корекции са напълно нормално и дори здравословно явление, което обикновено се случва по 1-2 пъти в годината.

Тази седмица обаче реалността удари силно. Технологичният бенчмарк Nasdaq първи потъна в територията на корекцията от над 10%, воден от разпродажби в сектора на растежа, които са най-чувствителни към лихвените проценти. Индустриалният индекс Dow Jones бързо се присъедини към него. Широкият S&P 500 не е далеч назад, намирайки се на 9.25% от своя исторически връх.

Техническата картина е особено тревожна. Пробивът на S&P 500 под неговата 200-дневна пълзяща средна (200-day moving average) е класически червен флаг за институционалните инвеститори. Тази линия представлява дългосрочния тренд на пазара. Индексът наистина предизвика това ниво, за кратко го превзе, но в крайна сметка се предаде под натиска на продавачите.

Какво означава това на практика? Означава продължителна волатилност. Индексът на страха – VIX (Volatility Index) – ясно илюстрира тази динамика. Исторически погледнато, когато S&P 500 се търгува стабилно над своята 200-дневна пълзяща средна, VIX осреднява стойности около 17, което предполага спокоен и предвидим пазар. Но когато индексът падне под тази критична подкрепа, VIX скача и осреднява между 26 и 27. Това са нива, при които дневните колебания от 1-2% стават норма, а рискът от внезапни пропадания се увеличава експоненциално.

Призракът на стагфлацията и цената на енергията

Това, което е особено интересно в момента, е как пазарният наратив се измества. Вече излизаме от първоначалната фаза на остър „шок“ от новините и навлизаме в период на бавно, методично и изключително болезнено калкулиране на реалностите – подобно на движението през 2022 година. Пазарът започва да се вманиачава по студената, безмилостна математика на стагфлацията.

Стагфлацията е може би най-страшният сценарий за всяка централна банка и инвеститор – токсична комбинация от забавящ се икономически растеж и висока инфлация. И в центъра на тази буря стои петролът.

С цени, които се задържат около дискомфортната граница от $100 за барел, енергийният натиск започва да се просмуква във всеки аспект на икономиката. Моите изчисления показват, че всеки $5 увеличение в цената на петрола от тези нива се превежда в загуба на около 80 до 100 пункта за индекса S&P 500. Механизмът зад това е прост, но разрушителен: по-високите енергийни разходи свиват директно корпоративните маржове (особено в транспорта, производството и логистиката) и едновременно с това действат като регресивен данък върху потребителите, изяждайки техния разполагаем доход за покупки, различни от стоки от първа необходимост.

Ранните индекси на мениджърите по покупките (PMI) вече шепнат предупреждения за по-слабо производство и нарастващи разходи за вложени материали. Когато под-индексът „платени цени“ (prices paid) расте, а под-индексът „нови поръчки“ (new orders) пада, получавате класическа рецепта за икономическо забавяне, което предполага, че това може да е нещо много повече от временно препятствие.

Въпреки това, не съм напълно готов да заложа на пълен пазарен колапс. Има солиден аргумент, че днес САЩ са много по-добре позиционирани да се справят с енергиен шок, отколкото в миналото. Благодарение на статута си на нетен износител на енергия и допълнителните фискални стимули (включително по-големите данъчни възстановявания), икономиката има известни буфери. Но ако ядрото на инфлацията (core inflation) не покаже признаци на охлаждане, тези буфери бързо ще се изчерпят.

Геополитическа несигурност и свиване на оценките

Надеждите за бързо разрешаване на геополитическите конфликти в Близкия изток отстъпват място на суровия страх. Пазарите са машини за дисконтиране на бъдещето и когато бъдещето е замъглено от военни действия, затворени търговски пътища (като Ормузкия проток, през който преминава значителна част от световния петрол) и дипломатическа задънена улица, единственият отговор на пазара е да намали оценките на активите.

За известно време изглеждаше, че инвеститорите могат да разчитат на т.нар. сделка „TACO“ (Trump Always Chickens Out). Този акроним, популяризиран по време на предишните търговски войни, описваше феномена, при който пазарите се сриват след първоначална агресивна реторика или заплаха за мита, само за да направят масивно завръщане, когато политиците смекчат тона си. Пазарът се беше научил да игнорира реториката. Сега обаче инвеститорите се подготвят за много по-дълъг и реален конфликт. Сигналите за ескалация и движението на войски не могат да бъдат игнорирани от алгоритмите и портфолио мениджърите.

Този процес води до това, което наричаме „свиване на множителите“ (multiple compression). Дори и корпоративните печалби да останат стабилни, инвеститорите вече не са склонни да плащат 20 или 22 пъти очакваната печалба за дадена акция. Те изискват по-висока премия за риск, което автоматично сваля цените на акциите надолу. Виждаме това дори при лидерите на пазара – оптимизмът около изкуствения интелект (AI), който носеше целия пазар на гърба си, започва да избледнява под тежестта на макроикономическата реалност.

Въпреки всичко, това не е моментът да продадете всичко и да избягате. В ретроспекция, увеличаването на хеджирането при първите новини за конфликт би имало смисъл, но таймингът на подобни събития е невъзможен за предвиждане.

Макроикономическите данни: Пулсът на потребителя и пазара на труда

За да може пазарът да намери своята основа дори по време на този конфликт, се нуждаем от категорични доказателства, че реалната икономика се държи стабилно. Всичко започва и свършва с данните.

Вниманието ни е насочено към предстоящите данни за април, по-специално докладите за потребителските цени (CPI) и продажбите на дребно. Те ще покажат дали потребителите действително ограничават разходите си или просто бъркат по-дълбоко в спестяванията си (които вече намаляват тревожно), за да преживеят инфлационната буря.

Особено критичен е пазарът на труда. Предстоящият доклад за неселскостопанската заетост (Nonfarm Payrolls) ще покаже дали трудовият пазар в САЩ остава устойчив или започва бързо да се влошава. Предходният месец видяхме шокираща загуба от 92,000 работни места, което разтърси пазарите. За този месец консенсусът очаква добавяне на около 50,000 нови работни места, като нивото на безработица се очаква да се задържи на 4.4%. Всяка сила в тези данни би могла да облекчи инвеститорите, които се притесняват от отслабващата перспектива за растеж.

Интересен феномен е, че този критичен доклад за заетостта ще бъде публикуван на Разпети петък – ден, в който фондовите борси са затворени. Това означава, че пазарът няма да може да реагира на новините до следващия понеделник, което създава предпоставки за огромен „гап“ (скок или спад в цените при отваряне) и изключителна волатилност през следващата седмица.

Междувременно, пазарът на облигации изпраща свои собствени предупредителни сигнали. Доходността на държавните ценни книжа се покачва, като 10-годишните американски облигации се търгуват над 4.4% поради нарастващите инфлационни очаквания. Още по-фрапиращо е, че ценообразуването на фючърсите на федералните фондове (Fed funds futures) започва да показва вероятност за повишаване на лихвените проценти по-късно тази година, а не дългоочакваните съкращения. Централните банкери може да се окажат принудени да убият търсенето, за да укротят инфлацията, породена от предлагането.

Сезонност, оценки и изграждане на „списък за пазаруване“

Ако търсите лъч надежда сред мрачните заглавия, историческата сезонност предлага такъв. Исторически погледнато, април е вторият най-силен месец за пазарите на акции, като от 1950 година насам отчита средна възвръщаемост от 1.7%. Разбира се, тази статистика в момента се сблъсква челно с ерозията на пазарните нагласи в много краткосрочен план.

Въпреки че конфликтът изглежда ще се проточи, пазарите имат свойството да се обръщат светкавично при всяка новина за смислена сделка или деескалация. Към момента малко сектори работят добре извън енергийния, но точно в такива моменти се кове дългосрочното богатство.

Преминали сме през много пазарни сътресения през последното десетилетие и съм уверен: и това ще мине. Текущата разпродажба създава значителни възможности за дългосрочен вход, особено при имената от „Великолепната седморка“ (която напоследък изглежда по-скоро като „Мицералната седморка“). Време е да започнете да съставяте своя „списък за пазаруване“ с качествени компании, които имат силни баланси, способност да генерират свободен паричен поток и да изплащат стабилни дивиденти. Въздействието на реинвестираните дивиденти по време на пазарен спад е един от най-мощните инструменти за натрупване на сложна лихва. Бъдете селективни, не се опитвайте да хванете падащи ножове, но бъдете готови да разгърнете капитал, когато пазарът най-накрая капитулира.