Пауза с двама несъгласни: защо дългите лихви в САЩ се качиха

На 28 октомври Федералният резерв на САЩ (Фед) не промени основната си лихва. Двама от дванадесетте гласуващи обаче настояха за повишение. Председателят Кевин Уорш отказа да каже какво следва през декември. Пазарът на облигации реагира по начин, който на пръв поглед изглежда нелогичен: краткосрочните лихви се понижиха, а дългосрочните – се повишиха.

В тази статия обяснявам какво точно се промени в решението, защо двата края на кривата на доходността тръгнаха в различни посоки и защо същото се случи и през юли. Накрая показвам с прост пример защо един и същ ден може да донесе печалба на един облигационен фонд и загуба на друг.

Ключови изводи

• Пауза с разделение: гласуването е 10 на 2. За Лиза Кук това е първото несъгласие откакто е в Управителния съвет от 2022 г. (по данни на American Banker).
• Различни посоки: на 28.10 доходността на 2-годишните облигации падна с 3 базисни пункта, а на 10- и 30-годишните се повиши с 6 и 7 пункта (Министерство на финансите на САЩ).
• Повторение от юли: на 29.07.2026 г. Фед също задържа лихвата при трима несъгласни „за повишение“. Тогава 2-годишната доходност падна с 4 пункта, а 30-годишната се качи с 11.
• По-кратки изявления: основният текст на изявлението е 123 думи при 244 през април 2026 г. В него вече няма изречение за бъдещите решения.
• Нов график от 2027 г.: едно от осемте заседания годишно ще бъде само за стратегия – без гласуване за лихвата и без изявление (стенограма на пресконференцията).

Какво точно реши Фед на 28 октомври?

Комитетът по операциите на открития пазар (FOMC) – органът на Фед, който определя лихвата – остави целевия диапазон за федералните фондове на 3,75–4,00%. Това е лихвата, на която банките в САЩ си заемат пари за една нощ. Тя е на това ниво от 16 септември, когато Фед я повиши за първи път от юли 2023 г.

Самото задържане беше очаквано. По-интересни са три други неща: кой гласува против, коя дума се смени в изявлението и какво липсва в него.

Една дума разлика

Изявленията на Фед при Уорш са кратки и почти еднакви от заседание на заседание. Затова всяка промяна в тях е умишлена. Сравних текстовете от септември и октомври в официалното изявление от 28 октомври и в това от 16 септември.

Елемент на изявлението	16.09.2026 (повишение)	28.10.2026 (пауза)
Икономическа активност	расте „със солидно темпо“ (solid pace)	расте „със силно темпо“ (strong pace)
Инфлация	остава повишена	остава повишена
Изречение за бъдещето	днешното решение ще подкрепи по-бързо връщане към целта от 2%	натрупването на повече информация ще помогне да се определи подходящата политика
Гласуване	12 на 0	10 на 2

Източник: Федерален резерв, изявления от 16.09.2026 г. и 28.10.2026 г.; преводът на формулировките е мой.

Според мен смисълът на промяната е ясен. Фед описва икономиката като по-силна от преди месец, инфлацията – като непроменено висока. Въпреки това решава да изчака. Тази комбинация е точно това, което двамата несъгласни не приеха.

Кои гласуваха против и защо това е новина?

Против решението гласуваха Лиза Кук, член на Управителния съвет на Фед във Вашингтон, и Бет Хамак, председател на Федералната резервна банка на Кливланд. И двете предпочетоха повишение с 0,25 процентни пункта още сега.

Хамак е последователна. През 2026 г. тя гласува против три пъти: през април – срещу формулировката, която подсказваше понижения, а през юли и октомври – за повишение. Новото е Кук. По данни на American Banker, цитирани от Admiral Markets, това е първото ѝ несъгласие, откакто е в Управителния съвет. Управителите във Вашингтон рядко гласуват против председателя, защото работят в една институция с него.

Разликата с юли също е показателна. Тогава против паузата гласуваха трима председатели на регионални банки: Хамак, Нийл Кашкари от Минеаполис и Лори Логан от Далас. Сега Кашкари и Логан гласуваха с мнозинството, а на тяхно място против застана управител. Преди година и три месеца картината беше обратна – през юли 2025 г. двама управители гласуваха против, но за понижение.

Заседание	Решение	Гласуване	Против (какво предпочитат)
28.01.2026	без промяна, 3,50–3,75%	10 на 2	Миран, Уолър (понижение)
18.03.2026	без промяна	11 на 1	Миран (понижение)
29.04.2026	без промяна	8 на 4	Миран (понижение); Хамак, Кашкари, Логан (против намека за понижения)
17.06.2026	без промяна	12 на 0	–
29.07.2026	без промяна	9 на 3	Хамак, Кашкари, Логан (повишение)
16.09.2026	повишение до 3,75–4,00%	12 на 0	–
28.10.2026	без промяна	10 на 2	Кук, Хамак (повишение)

Източник: Федерален резерв, изявления след заседанията през 2026 г.

Таблицата показва как посоката на несъгласието се обърна в рамките на една година. През януари двама искаха по-ниски лихви. От юли насам всички несъгласни искат по-високи.

Защо Уорш отказва да подсказва какво следва?

Повече от две десетилетия централните банки използваха т.нар. насоки за бъдещата политика (forward guidance). Това са изречения в изявленията и в речите, с които централната банка подсказва какво смята да прави на следващите заседания. Целта е пазарът да не бъде изненадан и лихвите по кредитите да се движат плавно.

Кевин Уорш застъпва обратното. По данни на 404K Research и Admiral Markets, които предават пресконференцията, той повтори, че не вярва в такива насоки извън кризисни ситуации, и не се ангажира с решение за декември. Още през юни, по данни на AP, той заяви, че пазарните цени вероятно са най-важният източник на информация за централните банкери. С други думи: Фед иска пазарът сам да прецени накъде отиват лихвите, вместо да чака подсказка.

Как изглежда това на практика?

Промяната се вижда в обема на самите изявления. Преброих думите в основния текст (без реда за гласуването) на изявленията от 2026 г.

Заседание	Председател	Думи в основния текст
28.01.2026	Джером Пауъл	222
18.03.2026	Джером Пауъл	237
29.04.2026	Джером Пауъл	244
17.06.2026	Кевин Уорш	114
29.07.2026	Кевин Уорш	115
16.09.2026	Кевин Уорш	114
28.10.2026	Кевин Уорш	123

Източник: собствено преброяване по текстовете на изявленията на сайта на Фед, с помощта на изкуствен интелект.

Изявлението се е свило наполовина. Изчезнало е изречението, което при Пауъл започваше с „при преценката за размера и момента на следващите промени“. То беше класически пример за насока за бъдещето.

На пресконференцията на 28 октомври Уорш обяви и още една промяна. По предварителната стенограма на встъпителното му слово заседанията остават осем годишно, но през 2027 г. едно от тях ще бъде посветено само на стратегията на паричната политика – без гласуване за лихвата и без изявление. През 2028 г. стратегическите заседания ще станат две, а тези за лихвата – шест.

Две други места в същото слово помагат да се разбере позицията на Фед. Първо, Уорш напомни, че инфлацията в САЩ е над целта на Фед от близо шест години. Второ, той каза, че финансовите условия са станали по-строги след септемврийското повишение, но той не е готов да ги нарече строги. Според мен това уточнение е важно: самият председател описва досегашното затягане като умерено.

Защо дългите лихви в САЩ се качиха, а късите паднаха?

Кривата на доходността е графика, която показва доходността на държавните облигации с различен срок – от няколко месеца до 30 години. Нормално дългите облигации носят по-висока доходност от късите. Разликата между двата края показва колко „стръмна“ е кривата.

Срок на облигациите на САЩ	27.10.2026	28.10.2026	Промяна
3 месеца	4,22%	4,18%	−4 б.п.
2 години	4,70%	4,67%	−3 б.п.
5 години	4,82%	4,85%	+3 б.п.
10 години	4,99%	5,05%	+6 б.п.
30 години	5,30%	5,37%	+7 б.п.
Разлика 10 г. – 2 г.	0,29 пр.п.	0,38 пр.п.	+9 б.п.

Източник: Министерство на финансите на САЩ, дневна крива на доходността; б.п. – базисни пункта (1 б.п. = 0,01 процентни пункта).

Краткият край на кривата поевтиня като цена на парите, а дългият – поскъпна. Пазарът нарича това „мечо стръмнене“ (bear steepening). „Мечо“ – защото облигациите поевтиняват, когато доходността им се качва. „Стръмнене“, защото дългите доходности растат повече от късите и разликата между тях се увеличава.

Какво „чу“ всеки от двата края на кривата?

Двата края на кривата отговарят на различни въпроси. Доходността на 2-годишните облигации зависи главно от това какво пазарът смята, че Фед ще направи в близките месеци. Доходността на 30-годишните зависи от много по-дълъг хоризонт – от инфлацията през следващите десетилетия и от допълнителната компенсация, която инвеститорите искат, за да държат толкова дълъг дълг. Тази компенсация е т.нар. срочна премия, която разгледах подробно в статията за най-високата доходност на облигациите на САЩ от 2007 г.

Според мен 28 октомври показва точно това разделение. Краткият край получи пауза, т.е. малко по-ниска лихва в близките седмици, отколкото ако Фед беше повишил. Пазарът на фючърси почти не промени оценката си за декември – по данни на Yahoo Finance преди решението и на Bloomberg, цитирани от Admiral Markets, след пресконференцията вероятността за повишение на 9 декември е около 84–85%. Дългият край обаче чу нещо друго: икономика, описана като „силна“, инфлация над целта от шест години и централна банка, която въпреки това изчаква. Инвеститорите в дългосрочни облигации поискаха по-висока доходност, за да носят риска от инфлация за 30 години напред.

Има и втори възможен прочит, който не изключва първия. Двама несъгласни „за повишение“ показват, че разделението в комитета е реално. Когато посоката на политиката е по-несигурна, по-несигурна е и бъдещата инфлация. Според мен част от покачването на дългите лихви е цена именно на тази несигурност.

Същото се случи и през юли

За да проверя дали 28 октомври е изключение, сравних движението на облигациите и на индекса S&P 500 в деня на всяко от седемте заседания на Фед през 2026 г.

Заседание	Решение и гласуване	2 г.	10 г.	30 г.	Разлика 10 г. – 2 г. след деня	S&P 500
28.01.2026	пауза, 10 на 2	+3 б.п.	+2 б.п.	+2 б.п.	0,70 пр.п.	−0,01%
18.03.2026	пауза, 11 на 1	+8 б.п.	+6 б.п.	+3 б.п.	0,50 пр.п.	−1,36%
29.04.2026	пауза, 8 на 4	+8 б.п.	+6 б.п.	+4 б.п.	0,50 пр.п.	−0,04%
17.06.2026	пауза, 12 на 0	+15 б.п.	+6 б.п.	0 б.п.	0,29 пр.п.	−1,21%
29.07.2026	пауза, 9 на 3 (за повишение)	−4 б.п.	+6 б.п.	+11 б.п.	0,45 пр.п.	−1,52%
16.09.2026	повишение, 12 на 0	+7 б.п.	+1 б.п.	−1 б.п.	0,27 пр.п.	−0,45%
28.10.2026	пауза, 10 на 2 (за повишение)	−3 б.п.	+6 б.п.	+7 б.п.	0,38 пр.п.	+0,28%

Източник: собствени изчисления по дневната крива на доходността на Министерството на финансите на САЩ и по цените на затваряне на S&P 500; промените са спрямо предходния търговски ден.

Виждам три неща в тези числа. Първо, в пет от седемте дни краткият край се е движил нагоре повече от дългия – кривата се е изравнявала. Второ, само в два дни 2-годишната доходност е паднала, докато 30-годишната е скочила. Това са точно двете паузи с несъгласни „за повишение“ – 29 юли и 28 октомври. Трето, при повишението на 16 септември се случи обратното: 2-годишната доходност се качи, а 30-годишната дори се понижи.

Според мен логиката е последователна. Когато Фед действа срещу инфлацията, дългият край се успокоява. Когато изчаква, макар част от членовете му да искат действие, дългият край иска компенсация. Седем заседания обаче са малка извадка. Тези данни описват една година, а не правило.

Таблицата показва и още нещо. Преди 28 октомври индексът S&P 500 е завършвал на минус във всеки ден на заседание на Фед през 2026 г. – шест поредни пъти. На 28 октомври той завърши с ръст от 0,28%, а индексът на очакваната волатилност VIX се понижи с 3,5% до 16,91 пункта. Пазарът на акции прие решението спокойно. Напрежението остана в облигациите.

Какво означава това за читателя в България

Един ден, два облигационни фонда, две посоки

Много хора в България държат облигации косвено – чрез облигационни фондове, включително такива с американски държавни облигации. Обикновено мислим за тях като за „облигации“ изобщо. 28 октомври показва, че срокът на облигациите във фонда е по-важен от думата „облигации“ в името му.

Причината е, че цената на облигацията се движи обратно на доходността, и то толкова по-силно, колкото по-дълъг е срокът ѝ. Механизмът съм обяснил в статията защо цената на облигацията пада, когато лихвите растат. Приложих го към движенията от 28 октомври. Изчислих приблизителната промяна в цената на хипотетична облигация, купена по номинал, при движението на доходността от този ден.

Хипотетична облигация на САЩ	Промяна в доходността на 28.10	Приблизителна промяна в цената
2-годишна	−3 б.п.	+0,06%
10-годишна	+6 б.п.	−0,47%
30-годишна	+7 б.п.	−1,04%

Източник: собствени изчисления за облигация с полугодишен купон, равен на доходността от 27.10.2026 г. Примерът е илюстративен и не описва конкретен фонд.

При едно и също решение на Фед държателят на къси облигации е записал малка печалба, а държателят на 30-годишни – загуба от около 1% за един ден. За инвеститор, който спестява в евро, към това се добавя и валутният риск: стойността на доларовите облигации в евро зависи и от курса на долара.

Разликата между лихвите в САЩ и в еврозоната се разширява

От 1 януари 2026 г. цената на парите в България се определя във Франкфурт – от Европейската централна банка (ЕЦБ). Дългосрочните лихви от двете страни на Атлантика обаче си влияят. Затова проследих разликата между доходността на 10-годишните облигации на САЩ и на Германия, които са ориентирът за еврозоната.

Дата	САЩ, 10 г.	Германия, 10 г.	Разлика
02.01.2026	4,19%	2,96%	1,23 пр.п.
28.10.2026	5,05%	3,43%	1,62 пр.п.

Източник: Министерство на финансите на САЩ; Германска федерална банка (Бундесбанк). Германските данни са към края на европейската търговия, т.е. преди решението на Фед.

И в двете икономики дългите лихви са се повишили от началото на годината – в САЩ с 0,86 процентни пункта, в Германия с 0,47. Разликата се е увеличила с близо 0,4 пункта. Според мен това показва, че натискът върху дългосрочните лихви тази година идва повече от САЩ, отколкото от Европа. За кредитополучателите в България по-важният ориентир остава ЕЦБ. Управителният ѝ съвет заседава в деня, в който пиша тази статия – 29 октомври, а решението се обявява в 15:15 ч. българско време.

Как изглежда това в исторически план

Отказът на Уорш от насоки за бъдещето е връщане назад по път, който Фед извървя за около 30 години. Ето основните спирки по този път според документите на самия Фед.

Дата	Какво се промени
04.02.1994	Алън Грийнспан обявява решение на FOMC веднага с изявление – за първи път. Причината по думите на изявлението: да се избегне объркване за намеренията на Фед при първото затягане от 1989 г.
12.08.2003	Фед пише, че ниските лихви могат да се запазят „за значителен период“ – една от първите насоки за бъдещето.
27.04.2011	Бен Бърнанки провежда пресконференция след заседание – по данни на AP, той е първият председател на Фед, който въвежда пресконференциите.
09.08.2011	Фед посочва конкретна дата: изключително ниски лихви „поне до средата на 2013 г.“. Трима членове гласуват против именно тази формулировка.
2026 г.	Уорш съкращава изявленията и спира насоките за бъдещето извън кризи.

Източник: Федерален резерв – изявления от 04.02.1994 г., 12.08.2003 г. и 09.08.2011 г.; страницата на пресконференцията от 27.04.2011 г.; по данни на AP – за пресконференциите на Бърнанки.

1994 г.: годината, в която дългият край не прости

Най-поучителният епизод е 1994 г. Тогава Фед започва цикъл на повишения от 3% и само за девет месеца стига до 5,50% (15.11.1994 г.). Между 3 февруари и 7 ноември 1994 г. 10-годишната доходност на САЩ скача от 5,81% на 8,05% – с 2,24 процентни пункта.

Две неща правят паралела интересен. Първо, през 1994 г. Фед тепърва започва да обяснява решенията си публично и пазарите не са свикнали с насоки. Днес Фед се връща към по-малко думи и пазарите отново трябва да се справят сами. Второ, тогава, както и сега, най-силно реагира дългият край на кривата. Разликата е в мащаба: сега говорим за единици базисни пунктове на ден, а не за над два процентни пункта за една година. Подобно на обръщането на кривата, което описах през 2019 г. в обзора за инверсията на кривата на доходността в САЩ, формата на кривата и сега казва повече от едно отделно число.

Привеждам 1994 г. не като сценарий за сегашната ситуация, а като пример колко силно може да реагира дългият край, когато пазарът се съмнява в борбата с инфлацията. Миналите резултати не гарантират бъдещите.

Кои събития са насрочени до 6 ноември?

САЩ връщат часовника с един час назад в нощта срещу 1 ноември. Часовете в таблицата вече отчитат тази промяна.

Ден	Събитие	Час (българско време)	Защо е важно за темата
Четвъртък, 29.10	БВП на САЩ за третото тримесечие (първа оценка) и ценови индекс PCE за септември	14:30 ч.	PCE е мярката за инфлация, по която Фед следи целта си от 2%.
Четвъртък, 29.10	Решение на ЕЦБ за лихвите (засяга България)	15:15 ч.	Лихвите в България следват ЕЦБ.
Понеделник, 02.11	Индекс ISM за преработващата промишленост на САЩ (октомври)	17:00 ч.	Съдържа и компонент за цените в производството.
Вторник, 03.11	Междинни избори в САЩ	през деня	Изборите са шест дни след решението на Фед; по данни на Yahoo Finance Уорш заяви, че политиката не е играла роля в решението.
Вторник, 03.11	Свободни работни места в САЩ – JOLTS (септември)	17:00 ч.	Показва търсенето на труд от страна на работодателите.
Сряда, 04.11	Търговски баланс на САЩ (септември)	15:30 ч.	Част от картината на растежа, която Фед описа като „силна“.
Сряда, 04.11	Индекс ISM за услугите на САЩ (октомври)	17:00 ч.	Секторът на услугите формира по-голямата част от икономическата активност в САЩ.
Четвъртък, 05.11	Решение на Английската централна банка	14:00 ч.	Още една голяма централна банка решава при висока инфлация.
Четвъртък, 05.11	Производителност и разходи за труд в САЩ (трето тримесечие)	15:30 ч.	Изявлението на Фед от 28.10 отбелязва силния ръст на производителността.
Петък, 06.11	Доклад за заетостта в САЩ (октомври)	15:30 ч.	Първите данни за пазара на труда след решението от 28.10.

Източник: графици на BEA, BLS, ЕЦБ и Английската централна банка; правилото на ISM за датите на публикуване. Следващите заседания са на Фед на 8–9 декември и на ЕЦБ на 16–17 декември.

Заключение

За мен най-важното от 28 октомври не е самата пауза, а реакцията на дългия край. Фед избра да изчака, но не убеди всички свои членове, нито инвеститорите в 30-годишни облигации. Същото се случи и през юли.

Централна банка, която говори по-малко, прехвърля на пазара повече работа. Пазарът я върши чрез цените – и цената на 28 октомври беше по-висока доходност за дългите срокове. За спестителя в България урокът е практичен: преди да прецени какво му носи едно решение на Фед, трябва да знае колко дълги са облигациите, които притежава.

Източници

1. Федерален резерв – Изявление след заседанието на FOMC (28.10.2026) – federalreserve.gov
2. Федерален резерв – Предварителна стенограма на встъпителното слово на председателя Уорш (28.10.2026) – federalreserve.gov
3. Федерален резерв – Изявления след заседанията на FOMC от 28.01, 18.03, 29.04, 17.06, 29.07 и 16.09.2026 г. – federalreserve.gov (линк към изявлението от 16.09; останалите са на същия адрес със съответната дата)
4. Федерален резерв – Календар на заседанията на FOMC за 2026 и 2027 г. – federalreserve.gov
5. Федерален резерв – Изявление от 04.02.1994 г. – federalreserve.gov
6. Федерален резерв – Изявление от 12.08.2003 г. – federalreserve.gov
7. Федерален резерв – Изявление от 09.08.2011 г. – federalreserve.gov
8. Федерален резерв – Пресконференция от 27.04.2011 г. – federalreserve.gov
9. Федерален резерв – Исторически промени на целевата лихва (1990–2008) – federalreserve.gov
10. Министерство на финансите на САЩ – Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 2026 г. и 1994 г. – home.treasury.gov
11. Германска федерална банка – Доходност на 10-годишните федерални ценни книжа (дневни данни) – bundesbank.de
12. Европейска централна банка – Календар на заседанията на Управителния съвет – ecb.europa.eu
13. Бюро за икономически анализи на САЩ (BEA) – График на публикациите – bea.gov
14. Бюро по трудова статистика на САЩ (BLS) – График на публикациите за ноември 2026 г. – bls.gov
15. Английска централна банка – Дати на решенията за лихвата през 2026 г. – bankofengland.co.uk
16. Institute for Supply Management – Правила за датите на публикуване на индексите PMI – ismworld.org
17. По данни на Admiral Markets (с позоваване на American Banker и Bloomberg) – Warsh Press Conference: Fed Holds Rates in a 10-2 Vote (28.10.2026) – admiralmarkets.com
18. По данни на Yahoo Finance – Fed meeting live updates (28.10.2026) – finance.yahoo.com
19. По данни на AP – Warsh’s gamble: a quieter Federal Reserve could mean volatile markets, higher rates (юни 2026) – newsnationnow.com
20. По данни на 404K Research – Fed Holds Rates Steady as Two Dissent in Favor of Hikes (28.10.2026) – substack.com
21. Собствени изчисления по цените на затваряне на индексите S&P 500 и VIX, получени чрез TradingView, към 28.10.2026 г.

Ако искате да обсъдим как тези процеси засягат вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация – в офиса ми в Пловдив или онлайн чрез видеовръзка. Първата консултация е безплатна. Свържете се с мен.