Apple в края на 2022 г.: оценка, рентабилност и рискове

Apple в края на 2022 г.: оценка, рентабилност и рискове

Резюме

• Към декември 2022 г. инфлацията в САЩ се забавя до 7,1%, но кривата на доходност е най-обърнатата от десетилетия и много индикатори сигнализират риск от рецесия.
• След пандемията оценката на Apple остава над историческата ѝ средна стойност.
• Средната годишна волатилност на Apple е 31% и има тенденция да бъде по-волатилна от S&P, падайки с 10% до 12% за месец два пъти само през 2022 г.
• Тази статия показва защо Apple е една от най-добрите компании в света, с невероятна рентабилност, баланс като на богата страна и реки от свободен паричен поток.
• Показвам също как се сравнява оценката на Apple с историческите ѝ нива: към тази дата акцията се търгува при 22,8 пъти печалбата срещу средно 19,3 пъти за последните седем години.

 

Въпреки че пазарът се радва на добро рали поради спада на инфлацията по-бързо от очакваното, важно е нещата да се гледат в перспектива.

7,1% е по-ниска инфлация от миналия месец от 7,7%, но не е близо до това да позволи на Фед да спре повишаването на лихвите, още по-малко да започне да намалява лихвите.

Пазарът на облигации сега се оценява при крайна лихва на Фед от 4,75%. Остават още 0,25% дотам.

И Фед беше много ясен, че не очаква да започне да намалява лихвите преди 2024 г.

Междувременно пазарът на облигации сигнализира силно за риск от рецесия.

Кривата на доходност от 3 месеца до 10 години сега е най-обърнатата от десетилетия. Според Фед на Ню Йорк, Далас, Чикаго и Сан Франциско, това е най-точният инструмент за прогнозиране на рецесия в историята.

Какво точно казва пазарът на облигации?

Към тази дата пазарът на облигации оценява 192% вероятност от рецесия в рамките на 13 месеца. Какво означава това? 100% риск от рецесия в рамките на 6,5 месеца.

И познайте кой е съгласен с пазара на облигации?

Към тази дата 18 икономически индикатора, включително девет водещи индикатора, сочеха забавяне на икономиката и възможна рецесия, започваща след два до четири месеца.

• пазарът на облигации отразяваше 100% вероятност за рецесия до юни
• икономическите данни сочеха, че рецесията може да започне през първото тримесечие

Какво означаваха тези сигнали за оценката на фондовия пазар?

S&P Consensus Growth Outlook

Weekly Decline In S&P EPS Consensus	Last Week’s EPS Consensus	Year	EPS Consensus	YOY Growth
0.00%	$206.27	2021	$206.27	50.20%
-0.07%	$218.57	2022	$218.42	5.89%
-0.06%	$230.84	2023	$230.71	5.63%
0.14%	$253.04	2024	$253.39	9.83%
Recession-Adjusted Forward PE	Historical 2023 EPS (Including Recession)	12-Month forward EPS	12-Month Forward PE	Historical Overvaluation
21.33	$190.03	$230.47	17.583	4.35%

 

Към тази дата консенсусът на FactSet за 2023 г. показваше около 6% ръст на EPS, въпреки че много индикатори сигнализираха риск от рецесия.

Ако се приложи средният спад на печалбите при рецесиите след Втората световна война, форуърдното съотношение цена/печалба на S&P 500 се променя от 17,6 до 21,3 пъти.

• т.е. от около 4% над историческата средна оценка до около 26% над нея
• към тази дата Morgan Stanley очакваше EPS на S&P 500 от $195 за 2023 г.

Към тази дата консенсусът на големите инвестиционни банки беше S&P 500 да достигне дъно между 3000 и 3400 пункта през първата половина на 2023 г., при ниво на индекса около 3800.

Според Bloomberg към тази дата Morgan Stanley, най-точният икономически прогнозист за 2022 г., смяташе, че дъното може да настъпи още в края на януари.

• съответстваща на седмицата на технологичните печалби
• и изтичане на опцията през януари

Разбира се, на Уолстрийт няма сигурност, а само криви на вероятността. Фактите към тази дата са, че инфлацията все още беше много висока, а Фед продължаваше да повишава лихвите.

 

Освен това пазарът вече беше в мечи тренд със спад от 28%. Според мен кога точно и колко дълбоко ще бъде дъното, е без значение за дългосрочните инвеститори.

 

Средният мечи пазар е около 38% спад. Исторически инвестициите, направени веднага щом спадът достигне 25%, са носили средна доходност от 22% в рамките на една година – въпреки че след това акциите средно са поевтинявали с още 17% в рамките на няколко месеца.

По-важното е, че средната 10-годишна печалба е 214%, което е 3,1 пъти по-голяма възвръщаемост.

С други думи, историческите данни показват, че инвестициите в сини чипове по време на мечи пазари обикновено са се отплащали в хоризонт от над 5 години – макар миналите резултати да не гарантират бъдещите.

Нека разгледаме как изглежда оценката на Apple към декември 2022 г. спрямо историческите ѝ нива.

Качеството на бизнеса и цената на акцията

Няма спор, че Apple е една от най-добрите компании в света.

Нетни маржове на компанията от 25% са впечатляващи, а маржът на свободния паричен поток от 28% е сензационен.

Компанията има 304% възвръщаемост на капитала, която е 3 пъти по-голяма от тази на дивидентните аристократи и 18 пъти тази на S&P 500.

Към тази дата консенсусът на анализаторите по данни на FactSet предвиждаше Apple да запази тези маржове, а потребителската ѝ база е изключително лоялна.

• 67% от потребителите на iPhone дори няма да обмислят преминаване към Android

Apple Consensus Margin Forecast

Year	FCF Margin	EBITDA Margin	EBIT (Operating) Margin	Net Margin
2021	25.4%	32.9%	29.8%	25.9%
2022	28.3%	33.1%	30.3%	25.3%
2023	24.9%	32.1%	29.1%	24.2%
2024	25.9%	32.0%	29.1%	24.2%
2025	27.1%	32.0%	28.9%	24.1%
2026	27.3%	31.6%	28.7%	23.9%
2027	26.8%	31.0%	28.2%	23.8%
2028	27.3%	31.5%	28.4%	24.4%
Annualized Growth 2022-2028	1.01%	-0.60%	-0.69%	-0.86%

(Източник: FactSet Research Terminal)

Според консенсуса към тази дата маржовете на Apple остават стабилни с течение на времето, а продажбите на най-премиум телефоните в света се очакваше да достигнат 212 милиона до 2025 г.

Apple Medium-Term Growth Consensus Forecast

Year	Sales	Free Cash Flow	EBITDA	EBIT (Operating Income)	Net Income
2021	$365,817	$92,953	$120,233	$108,949	$94,680
2022	$394,328	$111,443	$130,541	$119,437	$99,803
2023	$405,531	$101,014	$130,344	$118,170	$98,089
2024	$429,390	$111,168	$137,266	$124,907	$103,833
2025	$449,020	$121,823	$143,580	$129,905	$108,267
2026	$502,151	$136,849	$158,798	$144,326	$120,082
2027	$565,588	$151,397	$175,329	$159,733	$134,645
2028	$615,366	$167,788	$193,975	$174,591	$149,891
Annualized Growth 2021-2028	7.71%	8.80%	7.07%	6.97%	6.78%
Cumulative 2022-2028	$3,361,374	$901,482	$1,069,833	$971,069	$814,610

(Източник: FactSet Research Terminal)

Консенсусът не предвиждаше приходите на Apple да растат много бързо заради огромния мащаб, в който работи компанията. Но като се има предвид, че продажбите, паричните потоци и печалбите на Apple са по-големи от повечето страни, това е доста впечатляващ растеж.

Apple Balance Sheet Consensus Forecast

Year	Total Debt (Millions)	Cash	Net Debt (Millions)
2021	$124,719	$34,940	-$65,797
2022	$120,069	$23,646	-$49,040
2023	$120,051	$65,574	-$69,232
2024	$120,047	$78,820	-$21,086
2025	$119,981	$155,050	-$52,393
2026	$110,087	$430,325	-$455,719
2027	$110,087	$564,339	-$589,733
2028	$110,087	$714,151	-$739,545
Annualized Growth	-1.77%	53.89%	41.29%

(Източник: FactSet Research Terminal)

Според консенсуса към тази дата балансът на Apple с кредитен рейтинг AA+ продължава да се укрепва, като нетните парични средства (включително вземания за услуги) достигат до 740 милиарда долара до 2028 г.

Това е въпреки харченето на 15 милиарда долара за дивиденти и преследването на най-щедрата програма за възвръщаемост на капитала в историята.

(Източник: Apple)

Apple е върнала 715 милиарда долара на акционерите през последното десетилетие, а консенсусът предвиждаше още по-големи обратни изкупувания.

Apple Buyback Consensus Forecast

Year	Consensus Buybacks ($ Millions)	% Of Shares (At Current Valuations)	Market Cap
2022	$89,402	3.9%	$2,303,653
2023	$79,108	3.4%	$2,303,653
2024	$74,754	3.2%	$2,303,653
Total 2023 through 2024	$153,862	6.7%	$2,303,653
Annualized Rate	3.6%	Average Annual Buybacks	$76,931
1% Buyback Tax	$1,539	Average Annual Buyback Tax	$769

(Източник: FactSet Research Terminal)

Консенсусът предвиждаше Apple да изкупува акции средно за $77 милиарда годишно, с 50% повече от средната стойност за 10 години. Това е достатъчно за обратно изкупуване на 3,6% от акциите годишно при текущите оценки.

Комбинацията от скромен растеж и агресивни обратни изкупувания стои зад средните дългосрочни очаквания за растеж от 11% на всички 43 анализатори, покриващи компанията.

• Диапазон от 7,5% до 15%.

Но тук идват проблемите на Apple с оценката.

 

При Тим Кук и ерата на растеж на бързите услуги за последните седем години средният PE на Apple беше 19,3 пъти. След това удари пандемията и $5 трилиона стимули доведоха до бум на печалбите на Apple със 71% през 2021 г. Еуфорични технологични инвеститори твърдяха, че по-стабилните приходи от услуги са направили Apple ефективна технологична програма и по този начин си заслужава 31 пъти печалбата, която достигна в пика на пандемичния балон .

Е, нека разгледаме тази теза за минута. Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL) исторически търгуват при 26X приходи или паричен поток. Но те имат договорен паричен поток от облачни изчисления или месечни абонаменти. Те са истински технически помощни програми.

През 2019 г., преди пандемията, продажбите на Apple бяха 82% от циклични продажби на продукти.

18% идват от услуги, които не са договорни или базирани на абонаменти, а просто 15% до 30% намаление на продажбите в магазина за приложения.

Което много компании продължават да оспорват в съда

Според консенсуса до 2024 г. продажбите на Apple са 77% от продукти и 22% от услуги.

• при очакван ръст на приходите от услуги от 9% годишно през следващите две години
• около 2% по-бързо от общите продажби

Към тази дата по-голямата част от продажбите на Apple идваше от продукти, а не от ОТНОСИТЕЛНО по-малко цикличните услуги. Най-близкото нещо, което Apple има до истински поток от приходи от абонаменти, е Apple TV Plus, който не е печеливш.

Какво означава това за оценката на Apple?

Metric	Value
Historical Average PE (10-Years)	19.33
Current Price	$144.83
2022 EPS	$6.14
2023 EPS	$6.36
Current Forward PE	22.8
Cash-Adjusted PE	18.6

(Източник: FactSet Research Terminal)

Към 21.12.2022 г. акцията се търгуваше при 22,8 пъти очакваната печалба – около 18% над средното ѝ ниво от 19,3 пъти. Коригирано за паричните средства, съотношението е 18,6 пъти.

Добре, но това не звучи много зле, нали? 19X за компания с широкото господство, рентабилност и растеж като Apple?

• 13-годишна средна печалба, коригирана в брой: 10,6X

Оценката на Morningstar към тази дата също беше под пазарната цена.

Morningstar Fair Value Estimate
$130.00 (20.5 PE)
Discount To Fair Value
-11.41%
Upside To Fair Value (Not Including Dividend)
-10.24%
Fair Value + 12-Month Dividend
$130.92
Discount To Fair Value + 12-Month Dividend
-10.62%
Upside To Fair Value + Dividend
-9.60%

(Източник: Morningstar)

Моделът на дисконтирания паричен поток на Morningstar взема предвид постоянно по-високите продажби на услуги на Apple и широкия ров. И все пак те я оценяваха на 20,5 пъти печалбата, много подобно на седемгодишната пазарно определена справедлива стойност PE.

Растеж и оценка към декември 2022 г.

Консенсусът към тази дата предвиждаше растеж на Apple от около 7% до 8% годишно през следващите пет години. Според мен това показва, че при оценка от 22,8 пъти печалбата пазарът вече отразява голяма част от качествата на компанията. Именно затова оценката, при която се инвестира в една компания, е толкова важна – дори при най-добрите бизнеси.

Според мен към тази дата Apple е прекрасна компания, оценена с премия спрямо историческите си нива.

Колко волатилна е била акцията на Apple исторически?

Исторически мечи пазари на Apple

Средната годишна волатилност на Apple е около 31%, дори когато бизнесът не се влошава.

Исторически Apple не е била особено защитна акция – падала е толкова, колкото и пазарът, или често много повече.

(Източник: Portfolio Visualizer Premium)

През последното десетилетие Apple претърпя два мечи пазара извън пандемията.

Apple отбеляза двуцифрен спад за един месец два пъти само по време на този мечи пазар.

Apple е отбелязвала двуцифрен спад за един месец и извън пазарните корекции, както през септември 2020 г.

Помните ли плашещия от рецесия мечи пазар през 2018 г.? Apple падна с 30% за три месеца. И това беше заради страховете от рецесия. В края на 2022 г. много индикатори отново сигнализираха риск от рецесия.

В крайна сметка: към декември 2022 г. Apple е прекрасна компания, която се търгува при оценка над историческата си средна стойност.

Не ме разбирайте погрешно; НЕ правя цена на Apple. Цените на акциите са глупости в краткосрочен план и само в дългосрочен план съдбата се ръководи от фундамента. Ето защо НИКОГА не гадая за цените. Оценките на справедливата стойност НЕ са ценови цели; те НЕ са прогнози за това къде ще отиде една акция в краткосрочен план.

Според мен оценката от над 30 пъти печалбата близо до пика на балона се основаваше на спекулация, а не на анализ на основите на компанията.

Може да са го облекли като фундаментални анализи, като са ви казали, че нарастващите услуги оправдават главоломната цена многократно. Това е същият вид балонен манталитет, който „оправда“ завръщането на балона на ARKK.

Може ли Apple някой ден да бъде оценявана на 25 пъти печалбата? Възможно е. Но извън балоните пазарът не я е оценявал на толкова високи коефициенти.

Всеки, който твърди, че новите оценки на балона след пандемията са „новото нормално“, спекулира, а не използва пазарно определени справедливи стойности.

• които се основават на това, което милиарди инвеститори са платили с течение на времето извън балони и мечи пазари
• не е мое мнение, а обективен пазарен факт

И като се има предвид, че по консенсуса темповете на растеж на Apple до 2028 г. се забавят до едноцифрени числа, според мен оценка, която предполага, че един ден компанията ще се превърне в технологична програма и ще бъде оценявана като такава, е спекулативна.

Надеждата никога не е добра дългосрочна инвестиционна стратегия и това е особено вярно в рецесионен мечи пазар.

Възможно е и консенсусът на сините чипове да е грешен – Fidelity например смяташе, че октомври е било дъното на пазара.

Търпението е най-добрата добродетел в инвестирането. Моят подход е да разглеждам дори най-добрите сини чипове в света само при разумни оценки и в рамките на диверсифицирано портфолио – това не гарантира успех, но според мен подобрява съотношението между риск и възвръщаемост.

Статията се получи малко дълга, но за тази компания може много да се говори. Надявам се, че не съм ви оттегчил и ви е било интересно да научите всичко това.

Желая ви весели празници и щастлива нова година!!!

 

Ако искате да обсъдим как това засяга вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация.

Често задавани въпроси

Как се търгуваше акцията на Apple към декември 2022 г.?

Към 21.12.2022 г. акцията на Apple (AAPL) се търгуваше около 144,83 долара, при 22,8 пъти очакваната печалба. Коригирано за паричните средства, съотношението е 18,6 пъти.

Как се сравняваше оценката на Apple с историческата ѝ средна стойност?

По съотношението P/E към декември 2022 г. акцията се търгуваше около 18% над историческата си средна стойност – 22,8 пъти печалбата срещу среден P/E от 19,3 през последните седем години. Към тази дата Morningstar оценяваше справедливата ѝ стойност на 130 долара, или 20,5 пъти печалбата.

Какви бяха очакванията на анализаторите за растежа на Apple?

Към декември 2022 г. консенсусът на 43-мата анализатори, покриващи компанията, предвиждаше дългосрочен растеж от около 11% годишно (в диапазон от 7,5% до 15%) – резултат от комбинацията от скромен ръст на продажбите и агресивни обратни изкупувания.

Какви бяха сигналите за фондовия пазар към декември 2022 г.?

Към тази дата инфлацията в САЩ беше 7,1%, кривата на доходност от 3 месеца до 10 години беше най-обърнатата от десетилетия, а консенсусът на големите инвестиционни банки беше S&P 500 да достигне дъно между 3000 и 3400 пункта при ниво около 3800.

Поздрави,

Николай Тосков