Анализ от 04.10.2023 г. Данните и цените са към тази дата. Материалът не е препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Повече: Предупреждение за риск.
През май разгледах рецесионните рискове в САЩ – тавана на дълга, лихвите на Федералния резерв (Фед) и затягането на кредита. Пет месеца по-късно спорът за дълга е решен, а рецесия в официалните данни все още няма. Затова дебатът се измести към въпроса дали е възможно меко приземяване.
Меко приземяване (soft landing) означава инфлацията да се върне към целта, без икономиката да изпадне в рецесия и без рязък ръст на безработицата. Тук подреждам фактите до 04.10.2023 г. от двете страни на дебата.
Накратко: Икономиката на САЩ расте с 2,1% на годишна база през второто тримесечие, а безработицата е 3,8%. Междувременно доходността на 10-годишните държавни облигации стигна 4,81% на 03.10.2023 г. – най-високото ниво от август 2007 г. Водещият индекс на Conference Board обаче пада вече около година и половина.
Ключови изводи
- Растежът се задържа: реалният БВП нарасна с 2,1% на годишна база през второто тримесечие, а първото беше ревизирано до 2,2% (Бюро за икономически анализ, 28.09.2023 г.).
- Пазарът на труда се охлажда: 187 000 нови работни места през август при средно 271 000 за предходните 12 месеца, безработицата е 3,8% (Бюро по трудова статистика, 01.09.2023 г.).
- Базисната инфлация се забавя: предпочитаният от Фед показател за цените без храни и енергия (core PCE) е 3,9% за година при 4,3% месец по-рано (29.09.2023 г.).
- Фед промени картината си: медианната прогноза за растеж през 2023 г. е 2,1% при 1,0% през юни, а за лихвата в края на 2024 г. – 5,1% при 4,6% (20.09.2023 г.).
- Реалната доходност е най-високата от 2008 г.: 10-годишните облигации, защитени от инфлация, носят 2,45% на 03.10.2023 г. (Министерство на финансите на САЩ).
Какво се промени след май?
Спорът за тавана на дълга завърши без неизпълнение. На 03.06.2023 г. президентът Джо Байдън подписа Закона за фискалната отговорност (Fiscal Responsibility Act), който спира действието на тавана до 01.01.2025 г.
Напрежението около публичните финанси обаче не изчезна. На 01.08.2023 г. агенцията Fitch понижи дългосрочния кредитен рейтинг на САЩ от AAA на AA+, като посочи влошаването на фискалната позиция и ерозията на управлението. На 30.09.2023 г., в последния ден на фискалната година, беше подписан временен бюджет, който осигурява финансирането на правителството до 17.11.2023 г. На 03.10.2023 г. Камарата на представителите гласува с 216 на 210 гласа да освободи председателя си Кевин Маккарти.
Какво показват данните за растежа и заетостта?
| Показател | Стойност | Предишна | Източник |
|---|---|---|---|
| Лихва на Фед | 5,25–5,50% (20.09.2023 г.) | 5,00–5,25% (до 26.07.2023 г.) | Фед |
| Реален БВП, годишен темп | 2,1% (II трим.) | 2,2% (I трим., ревизиран) | BEA |
| Нови работни места | 187 000 (август) | юни и юли ревизирани с –110 000 | BLS |
| Безработица | 3,8% (август) | 3,5% (юли) | BLS |
| Свободни работни места (JOLTS) | 9,6 млн. (август) | ръст с 690 000 за месец | BLS |
| Потребителски цени (CPI), годишно | 3,7% (август) | 3,2% (юли) | BLS |
| Базисен CPI, годишно | 4,3% (август) | 4,7% (юли) | BLS |
| Базисен PCE, годишно | 3,9% (август) | 4,3% (юли) | BEA |
| Доходност 10-годишни облигации | 4,81% (03.10.2023 г.) | 3,97% (31.07.2023 г.) | Министерство на финансите на САЩ |
| Водещ индекс (LEI), месечно | –0,4% (август) | –0,3% (юли) | Conference Board |
Таблицата показва икономика, която се забавя, но не спира. Безработицата нарасна от 3,5% на 3,8%, но в същия месец участието в работната сила се повиши до 62,8%. Според мен това означава, че част от ръста идва от хора, които започват да търсят работа. Ревизиите надолу за юни и юли са сигнал, който според мен не бива да се подценява.
Проучването за свободните работни места (Job Openings and Labor Turnover Survey, JOLTS), публикувано на 03.10.2023 г., отчете ръст до 9,6 млн. Наемането остава на 5,9 млн., напусканията – на 3,6 млн., а съкращенията – на 1,7 млн. Работодателите не освобождават масово хора, а търсенето на работна ръка дори се засили.
Докъде стигна инфлацията?
Общата инфлация се покачи заради горивата. През август цената на бензина се увеличи с 10,6% за месец и даде над половината от месечния ръст на потребителските цени. Без храните и енергията обаче картината е друга: годишният темп се забави от 4,7% на 4,3%. Жилищните разходи все още дават над 70% от годишния ръст на базисния индекс.
Индексът на цените на личното потребление (PCE) е мярката, по която Фед следи целта си от 2%. През август базисният PCE се повиши само с 0,1% за месец. Реалният разполагаем доход на домакинствата обаче намаля с 0,2%, а нормата на спестяване падна до 3,9% при 4,1% през юли. Според мен това е важният детайл: потреблението се държи, но все по-малко с помощта на спестявания.
Какво промени Фед на заседанието си през септември?
На 20.09.2023 г. Фед запази лихвата на 5,25–5,50%, където е от юлското повишение. В изявлението икономическата активност е описана като растяща „със солиден темп“. Най-интересни обаче са новите медианни прогнози на членовете на Комитета, които Фед публикува четири пъти годишно.
Медианата за растежа през 2023 г. скочи на 2,1% от 1,0% през юни. Медианата за безработицата в края на годината падна на 3,8% от 4,1%. Медианата за лихвата в края на 2024 г. се повиши на 5,1% от 4,6%. Дванадесет от деветнадесет участници виждат още едно повишение през 2023 г.
На пресконференцията председателят Джером Пауъл заяви, че мекото приземяване е „основна цел“. Попитан дали то вече е основният сценарий, той отговори отрицателно. Пауъл го описа като „правдоподобен изход“ и отказа да оценява шансовете му. Според мен това е честен отговор: Фед премести прогнозите си, но не обяви победа.
Защо дългосрочните доходности се покачиха толкова бързо?
От 31.07 до 03.10.2023 г. доходността на 10-годишните облигации на САЩ се повиши от 3,97% на 4,81%. При двугодишните доходността е 5,15%, така че обърнатата крива се стесни до 0,34 процентни пункта при 0,52 пункта в средата на май. Стесняването дойде от поскъпването на дългосрочните заеми, а не от поевтиняване на краткосрочните.
Още по-показателна е реалната доходност – доходността на облигациите, защитени от инфлация (TIPS). Тя показва колко печели инвеститорът над инфлацията. На 03.10.2023 г. 10-годишната реална доходност е 2,45%, най-високата от декември 2008 г. На 12.05.2023 г. тя беше 1,28%.
На 20.09.2023 г. Пауъл коментира, че покачването на доходностите не идва от инфлацията, а основно от премията за срок или от реалните доходности. Премията за срок е допълнителното възнаграждение, което инвеститорите искат, за да държат дълъг заем вместо поредица от кратки. Според мен рейтинговото понижение и бюджетните спорове във Вашингтон са част от фона, на който тази премия расте. За механиката съм писал в статията защо цената на облигацията пада, когато лихвите растат.
Какво казват водещите индикатори?
Тук е другата страна на дебата. На 21.09.2023 г. Conference Board съобщи, че водещият ѝ индекс (Leading Economic Index, LEI) е спаднал с 0,4% през август до 105,4 пункта. За шест месеца спадът е 3,8%. Организацията отбелязва, че индексът пада почти година и половина без прекъсване.
В същото прессъобщение Conference Board посочва възможност за рецесия през следващата година и публикува своя прогноза за растеж от 0,8% през 2024 г. Тези индикатори обикновено се променят преди цялата икономика. Според мен дебатът „меко приземяване или рецесия“ към днешна дата е всъщност спор между тези индикатори и твърдите данни за заетостта и потреблението.
Какво означава това за читателя в България?
Левът е фиксиран към еврото, затова лихвите у нас следват по-скоро Европейската централна банка (ЕЦБ). На 14.09.2023 г. ЕЦБ вдигна основните си лихви с 0,25 процентни пункта. От 20.09.2023 г. лихвата по депозитното улеснение е 4,00%, а по основните операции по рефинансиране – 4,50%.
Когато доходностите растат, цените на вече издадените облигации падат. Това важи и за фондовете, които държат такива облигации, независимо къде живее инвеститорът. Всяка сума в долари носи и валутен риск за човек, който харчи в лева, защото курсът долар/лев се променя всеки ден.
Често задавани въпроси
Какво означава меко приземяване на икономиката?
Меко приземяване е ситуация, при която централната банка свали инфлацията към целта си, без икономиката да изпадне в рецесия и без рязък ръст на безработицата. На 20.09.2023 г. председателят на Фед Джером Пауъл го нарече „основна цел“ и „правдоподобен изход“, но отказа да го определи като основен сценарий и да оценява шансовете му.
Какво е реална доходност?
Реалната доходност показва колко носи облигацията над инфлацията. В САЩ тя се измерва чрез облигациите, защитени от инфлация (TIPS). На 03.10.2023 г. 10-годишната реална доходност е 2,45% – най-високото ниво от декември 2008 г. По-високата реална доходност прави заемите по-скъпи за държавата, фирмите и домакинствата.
Защо безработицата в САЩ се повиши до 3,8%?
През август 2023 г. безработицата се повиши от 3,5% на 3,8%, но участието в работната сила също нарасна – до 62,8%. Това означава, че повече хора започнаха активно да търсят работа. Едновременно с това създаването на нови работни места се забави до 187 000, а данните за юни и юли бяха ревизирани надолу с общо 110 000.
Какво прогнозира Фед за лихвите през септември 2023 г.?
Фед публикува медианни прогнози на членовете на Комитета си, а не обещание. Според публикацията от 20.09.2023 г. медианата за лихвата в края на 2023 г. е 5,6%, а в края на 2024 г. – 5,1% при 4,6% през юни. Дванадесет от деветнадесет участници виждат още едно повишение през 2023 г., а седем – нито едно.
Източници
- Federal Reserve – Federal Reserve issues FOMC statement (20.09.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Summary of Economic Projections (20.09.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Transcript of Chair Powell’s Press Conference (20.09.2023) – federalreserve.gov
- Federal Reserve – Federal Reserve issues FOMC statement (26.07.2023) – federalreserve.gov
- Bureau of Economic Analysis – Gross Domestic Product (Third Estimate), Second Quarter 2023 (28.09.2023) – bea.gov
- Bureau of Economic Analysis – Personal Income and Outlays, August 2023 (29.09.2023) – bea.gov
- Bureau of Labor Statistics – Consumer Price Index, August 2023 (13.09.2023) – bls.gov
- Bureau of Labor Statistics – Consumer prices up 3.2 percent from July 2022 to July 2023 (16.08.2023) – bls.gov
- Bureau of Labor Statistics – The Employment Situation, August 2023 (01.09.2023) – bls.gov
- Bureau of Labor Statistics – Job Openings and Labor Turnover, August 2023 (03.10.2023) – bls.gov
- The Conference Board – LEI for the U.S. Fell Again in August (21.09.2023) – conference-board.org
- U.S. Department of the Treasury – Daily Treasury Par Yield Curve Rates (03.10.2023) – home.treasury.gov
- U.S. Department of the Treasury – Daily Treasury Par Real Yield Curve Rates (03.10.2023) – home.treasury.gov
- Congressional Budget Office – How the Fiscal Responsibility Act of 2023 Affects CBO’s Projections of Federal Debt (09.06.2023) – cbo.gov
- Fox Business – Fitch downgrades US’ long-term ratings from ‘AAA’ to ‘AA+’ (01.08.2023) – foxbusiness.com
- U.S. Congress – Public Law 118-15, Continuing Appropriations and Other Extensions Act, 2024 (30.09.2023) – congress.gov
- Clerk of the U.S. House of Representatives – Roll Call 519, H. Res. 757 (03.10.2023) – clerk.house.gov
- European Central Bank – Monetary policy decisions (14.09.2023) – ecb.europa.eu
Ако искате да обсъдим как тези процеси засягат вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация – в офиса ми в Пловдив или онлайн чрез видеовръзка. Първата консултация е безплатна. Свържете се с мен.
Оповестяване: Материалът е изготвен от Николай Тосков, финансов консултант, управител на „Трендлайн Пловдив“ ЕООД, на 04.10.2023 г. Цените и данните са към посочените в текста дати.
Отказ от отговорност: Статията е с образователна и информационна цел и отразява личното ми мнение за факти и събития към датата на публикуване. Тя не съдържа прогнози и не е инвестиционен съвет, лична препоръка или покана за покупка или продажба на финансови инструменти. Миналите резултати не гарантират бъдещите. Всяка инвестиция носи риск от загуба. Повече: Предупреждение за риск.
