Въведение:

• Финансовите резултати на Nvidia (NVDA) ще определят краткосрочната посока на пазара. Очакванията са изключително високи на фона на рекордни оценки и инерция, задвижвана от бума около изкуствения интелект.

• Пазарната ширина (market breadth) остава слаба; неотдавнашните печалби на S&P 500 са тясно концентрирани в акции на производители на чипове и AI компании, докато финансовият сектор, голяма част от търговията на дребно и редица циклични сектори сериозно изостават.

• Растящата доходност по облигациите, упоритата инфлация и слабите потребителски нагласи създават реален риск от консолидация или корекция, особено в сектора на полупроводниците.

• Предстоящите през новата седмица отчети на компаниите в сферата на търговията на дребно ще бъдат ключов барометър за здравето на икономиката.

Пиша този материал малко преди удара на камбаната в петък следобед.

Забавих публикуването, за да имам време да го редактирам на спокойствие. Надявам се всички да сте имали страхотен уикенд! И така, измина още една седмица и станахме свидетели на поредната порция ръстове за основните индекси, макар и по-скромни спрямо затварянето на 8 май. Въпреки че изтичането на опции (options expiration) в петък съвпадна със срещата на върха между Китай и САЩ, седмицата бе превзета изцяло от новините за инфлацията. Две поредни високи стойности означават категорично едно – цените продължават да се покачват. Разбира се, енергийният сектор е основният двигател на голяма част от този процес, както и цените на храните. Нещо повече, надеждите за някакво търговско споразумение или дори сделка с Иран така и не се материализираха след срещата. Доходността по облигациите се изстреля нагоре и пазарът се чувства изключително некомфортно от този факт – и напълно с право.

Последните няколкостотин пункта от ралитата при S&P 500 и Nasdaq бяха почти изцяло задвижени от гигантите в технологичния сектор и иновациите при изкуствения интелект. Въпреки че въздействието на AI и реалният фундамент на компаниите са налице, акциите се движеха малко прекалено бързо, а в петък сякаш въздухът от тях леко излезе. Предстои да видим дали тази тенденция ще се пренесе и през следващата седмица. Трябва да помним, че акциите на растежа (Growth) не се представят добре в среда на висока доходност, същото важи и за компаниите с малка пазарна капитализация (Small caps). В същото време банките, жилищният сектор и REITs (тръстовете за недвижими имоти) също не одобряват движението на лихвените проценти. Енергията оказва пряко влияние върху всички останали сектори. И както ще обсъдя малко по-долу, пропастта между потребителските нагласи и ценовото действие на фондовия пазар е достигнала екстремни нива.

Следващата седмица ще подложи на реален тест дали AI ралито може да се задържи на фона на нарастващите страхове от инфлацията. От дъното си през март насам, S&P 500 отбеляза диво рали от 19%, за да надмине границата от 7500 пункта тази седмица за първи път в историята си. Акциите на производителите на чипове, и по-специално тези за памет (memory chips), носят основната заслуга за този възход. Обърнете внимание, че ETF-ът на Roundhill за памет (DRAM) – чиито най-големи позиции включват Micron Technology (MU, с очакван масивен ръст на печалбите за годината и следващ отчет на 24 юни), SK Hynix и Samsung – вече е набъбнал до 10 милиарда долара активи под управление, след като стартира само преди малко повече от месец. Това просто не е устойчиво.

Знаете ли, че над 7% от компаниите в S&P 500 всъщност се намират на 52-седмични дъна?

Това е близо до исторически връх за моменти, в които самият пазар поставя рекорди. Фондовият пазар се изстреля нагоре без особено участие от широката си база. Най-явно отсъстват цикличните кътчета от пазара, които са най-силно засегнати от ефектите на по-високата инфлация. S&P 500, който се покачи с 3% този месец, е почти без промяна на база еднакво претегляне (equal-weight). Споменах, че финансовият сектор е слаб – на практика той е най-зле представящият се сектор от началото на годината, със спад от над 6%, докато потребителските дискреционни стоки (consumer discretionary) едва задържат нулата. Пазарната ширина напоследък е изключително лоша.

Това, което със сигурност знаем, е, че покачването на цените на енергията, което вече видяхме, в крайна сметка ще има сериозни последствия както за икономиката, така и за акциите. Миналия уикенд започнах да ставам по-предпазлив. Все още съм конструктивно настроен, но определено по-внимателен. При запазване на високите цени на енергията и предвид факта, че индексите са все по-силно претеглени към чиповете, щатската икономика просто не може да понесе повишаването на цените на горивата седмица след седмица. Бензин от 5 долара за галон може да не боли толкова, колкото би боляло преди 5 години, но със сигурност не помага. Да, засега НЕ виждам ясни доказателства в корпоративните отчети, че потребителите променят поведението си, но за тези в долния край на спектъра на доходите, това просто няма как да не се отрази на харченето им. И тази част може би все още не е напълно калкулирана в цените на основните индекси.

И така, тъй като индексите в момента разчитат почти изцяло на технологичния сектор, докато голяма част от пазара стои безучастно отстрани, залозите за следващата седмица драстично се повишават. Особено като се има предвид, че следващият отчет за приходите на Nvidia (NVDA) е насрочен за 20 май 2026 г., точно когато пазарът е на рекордни върхове. Това се случва паралелно с цяла поредица от отчети на потребителски компании като Walmart (WMT), които ще публикуват данните си на 21 май, точно когато потребителските нагласи се сриват до исторически дъна. Разминаването между фондовия пазар и отслабващите потребителски нагласи е особено тревожно, като се има предвид, че двата измерителя обикновено се движат в пълен синхрон. В момента обаче тази връзка е прекъсната. Вижте разминаването между печалбите на S&P 500 и потребителските нагласи:

Както виждате, корелацията е нарушена или дори обърната. Това отчасти се дължи на факта, че печалбите на S&P 500 и основните индекси са много по-зависими от икономика, която не е толкова повлияна от самите потребители (огромните капиталови разходи на големите технологични компании, които са жадни за чипове). Въпреки това, както знаем, растящият фондов пазар допринася за „ефекта на богатството“, което означава, че хората с растящи портфейли могат да продължат да харчат и да се чувстват оптимистично за бъдещите си перспективи. И докато много от нас вероятно отпиват уиски и се наслаждават на дебели пури, докато богатството ни е скочило рязко през последните 3 години, общото усещане за финансово благополучие от зеления цвят на борсата може да се разпростре дори върху тези с ограничена експозиция към нея. Но мрачното потребителско настроение напоследък и слабостта във вътрешната структура на пазарите подсказват, че нещо може да се пречупи, особено при повишена доходност и растящ индекс на волатилността (VIX).

Така че, да се върнем на NVDA.

Очакванията за Nvidia, както винаги, са огромни в навечерието на отчета на 20 май. Консенсусът е, че главният изпълнителен директор Дженсън Хуанг отново ще обяви резултати, надминаващи очакванията (beat), и ще повиши бъдещите прогнози (raise). Фундаментът е впечатляващ – очаква се растеж на печалбата на акция (EPS) от близо 80% на годишна база (с прогноза около $1.75-$1.77 за Q1) и масивен ръст на приходите от приблизително 73% (за над $78 милиарда). С текущ среден дневен обем на търговия (ADV) от над 153 милиона акции, ликвидността и инвеститорският интерес са колосални. По отношение на самата акция, техническата ситуация не е идеална. Производителят на чипове се търгува близо до исторически върхове, а пазарната му капитализация наближава безпрецедентните $6 трилиона. Странното обаче е, че когато реално погледнете оценката спрямо растежа, тя ВСЕ ОЩЕ е привлекателна в този момент. Nvidia се търгува при форварден EPS множител около 25X до 26X, което е само малко над множителя на целия пазар, и честно казано, изглежда много по-разумно от някои други акции на чипове, които наскоро направиха параболични движения.

Това, което Хуанг ще каже в коментара си, ще има огромно значение за пазара, и особено за онези, които са свръхекспонирани към AI. Аз имам повече от достатъчен дял в тази сфера, но някои инвеститори са заложили почти всичко на тази тенденция. Въпреки че това донесе прекрасни последни 6 седмици, да сложиш всичките си яйца в една кошница е изключително рисковано. Не само за самите инвеститори, но и за основните индекси. Тъй като пазарите бяха крепени предимно от технологиите и AI в частност, ако те се препънат, картината може да стане грозна. Въпреки това, много силни резултати и оптимистична прогноза от производителя на GPU-та със сигурност ще повдигнат и други части на пазара, включително оптични акции като Lumentum (LITE) или мрежови компании като Broadcom (AVGO). Но всякакъв знак за слабост или разочарование би могъл да се използва като перфектно оправдание за прибиране на печалби. Звучи логично, нали? И не съм сам в тези размисли. Много инвеститори очакват, че iShares Semiconductor ETF (SOXX), който е нагоре със 70% тази година, е готов за заслужена почивка след ралито си – независимо от ценовото движение в петък.

И така, NVDA ще диктува посоката на пазара през следващата седмица, но от другата страна стои реалната икономика („Main Street“).

Сред множеството търговци на дребно, които ще ни дадат поглед върху реалното състояние на потребителя следващата седмица, са Walmart, Target (които ще отчетат на 20 май), Ralph Lauren и TJX. При Walmart, които отчитат на 21 май, очакваме EPS около $0.65 и по-умерен ръст на приходите в рамките на 3.5%-4.5%. Както споменахме, засега няма реални признаци потребителите да променят драстично поведението си. Но тези отчети ще продължат да допринасят към базата от доказателства в една или друга посока. Например магазините за подобряване на дома и мои дългосрочни позиции като Home Depot (HD) и Lowes (LOW). Техните резултати също ще покажат кои компании се очертават като победители, докато купувачите попадат под все по-голям инфлационен натиск. Не само по-високите цени на горивата тежат на бюджетите, но и по-високите цени на петрола започват да тласкат нагоре цените на стоките като цяло. Това може да накара чувствителните към разходите потребители да търсят предимно „стойност“. Колкото и странно да изглежда обаче, акциите на дискаунтърите бяха напълно смазани напоследък, като например Ollies (OLLI) и Dollar Tree (DLTR). Тези компании, които обслужват американците с по-ниски доходи, ще бъдат наблюдавани особено внимателно, за да се разбере как се справят техните клиенти в реално време. Въпреки че Walmart от дълго време е мой любим дългосрочен избор, от моя гледна точка те вероятно все още са печеливши в тази макро ситуация. Target, които вече се борят със собственото си преструктуриране, може да бъдат изправени пред по-големи предизвикателства, макар че акциите им леко се съживиха в последните търговски сесии.

Моето мнение е, че пазарът узрява за лека почивка, поради което миналата седмица се настроих позитивно към известно скромно хеджиране. Смятам, че най-уязвимата зона в момента са полупроводниците. Това не означава непременно, че следващата седмица те ще паднат (тъй като NVDA е там и може да ни изстреля още по-нагоре). Но съотношението риск-възвръщаемост в момента е силно дисбалансирано. Когато това се случи, лекото хеджиране има сериозен смисъл. Разбира се, хеджиране на полупроводниците трябва да се прави само ако имате дълги позиции, в противен случай правите директен залог (къса позиция) срещу най-силния сектор. Не съм сигурен дали това е мъдро, но въз основа на оценките, параболичните движения и високите очаквания, да играете малко по-предпазливо е отлична стратегия. Като цяло, може би няма да видим невероятен ръст оттук нататък в краткосрочен план, може и да не се сринем, но мисля, че със сигурност ще станем свидетели на известна консолидация и търсене на посока в диапазона 7200-7600 пункта. Може да останем там за известно време. Всички погледи обаче първо ще бъдат насочени към NVDA.

Календар за предстоящата седмица: (Всички часове са по Източно американско време – ET)

Понеделник, 18 май

• 10:00 ч. Индекс на жилищния пазар NAHB (Май)

Вторник, 19 май

• 8:15 ч. Промяна в заетостта на ADP Weekly (05/02)

• 10:00 ч. Предстоящи продажби на жилища (Април)

• Избрани отчети: The Home Depot

Сряда, 20 май

• 2:00 ч. Протоколи на FOMC

• Избрани отчети: Intuit, Nvidia, Nordson, The TJX Cos., Analog Devices, Target, Lowe’s Companies, Hasbro, Raymond James Financial, Progressive

Четвъртък, 21 май

• 8:30 ч. Начално жилищно строителство (Април)

• 8:30 ч. Първоначални молби за безработица (16 май)

• 8:30 ч. Индекс на Фед за Филаделфия (Май)

• 9:45 ч. Предварителен PMI за производството на S&P Global (Май)

• 9:45 ч. Предварителен PMI за услугите на S&P Global (Май)

• Избрани отчети: Take-Two Interactive Software, Deckers Outdoor, Ross Stores, Workday, Walmart, Ralph Lauren, Deere & Co.

Петък, 22 май

• 10:00 ч. Водещи икономически индикатори (Април)

• 10:00 ч. Финални потребителски нагласи на Мичиганския университет (Май)