Финансиране на изкуствения интелект: гигантите търсят чужди пари

Пиша тези редове на 1 ноември и първо искам да поздравя с Деня на народните будители всички учители, библиотекари и родители, които учат децата ни да проверяват фактите сами. Темата на седмицата е финансиране на изкуствения интелект и тя също изисква проверка на фактите – този път във финансовите отчети.

Още по-важната тема за днешния ден е провеждането на избори за президент. И ако нямаме критично мислене и не знаем как да проверяваме фактите, няма да можем да направим правилен избор за нас и нашите деца. Затова призовавам за проверяване на всяка дума и всеки факт!

и така…

Между 26 и 30 октомври четирите най-големи купувачи на сървъри и центрове за данни в света показаха откъде идват парите им. Отговорът е нов за тези компании. Все по-голяма част от финансирането на изкуствения интелект идва от заеми и от продажба на нови акции. Само за една седмица Meta продаде акции за 37,5 млрд. долара, а Microsoft пласира облигации за 25 млрд. долара. В отчетите си Amazon и Alphabet показаха десетки милиарди нов дълг.

Пазарът реагира рязко. Акциите на Alphabet поевтиняха с 12,6% за един ден, а индексът Nasdaq-100 завърши седмицата на минус. В същото време средната американска акция поскъпна, а българският индекс SOFIX подобри рекорда си от 2007 г. В статията анализирам какво точно показаха отчетите, как работят новите видове финансиране и какво означава всичко това за човек в България.

Ключови изводи

• Капиталовите разходи надминаха парите от дейността: Amazon похарчи 77,3 млрд. долара за имоти и оборудване при 42,4 млрд. долара паричен поток от дейността за тримесечието; за Alphabet числата са 51,4 млрд. срещу 42,3 млрд. долара.
• Нов дълг и нови акции: за деветте месеца на 2026 г. Alphabet е набрала 147,2 млрд. долара от облигации и акции, а Amazon – 115,1 млрд. долара дългосрочен дълг, по данни от отчетите им.
• Първите облигации на Microsoft от 2017 г.: на 29.10 компанията пласира 25 млрд. долара в десет емисии, най-дългата от които е до 2066 г. с купон 6,35%.
• Различна реакция на пазара: на 29.10 Alphabet поевтиня с 12,64%, а равнопретегленият индекс на S&P 500 поскъпна с 1,20%; за седмицата Nasdaq-100 загуби 1,98%, а равнопретегленият индекс спечели 0,82%.
• SOFIX на исторически връх: на 30.10 индексът затвори на 2 120,40 пункта (+15,34% за деня) – над рекорда от 1 952,4 пункта от октомври 2007 г., по данни на БТА.

Какво показаха отчетите на гигантите за парите им?

Преди две седмици анализирах отчета на Meta и съмненията около разходите за изкуствен интелект. Тогава въпросът беше дали тези разходи ще се изплатят. Тази седмица отчетите на останалите три компании дадоха по-конкретен отговор на друг въпрос: откъде идват парите за тях.

Ключовото число е разликата между парите, които бизнесът носи, и парите, които компанията влага в центрове за данни. Как се чете тази разлика, обясних подробно в статията за отчета за паричните потоци и свободния паричен поток. Тук давам само числата за третото тримесечие.

Компания (тримесечие юли–септември 2026 г.)	Паричен поток от дейността	Капиталови разходи	Разлика	Обратно изкупуване на акции	Нов дълг и акции за тримесечието
Amazon	42,4 млрд. USD	77,3 млрд. USD	−34,8 млрд. USD	няма	48,1 млрд. USD дълг
Alphabet	42,3 млрд. USD	51,4 млрд. USD	−9,1 млрд. USD	няма (11,5 млрд. година по-рано)	29,0 млрд. USD дълг и 12,4 млрд. USD акции
Microsoft	58,0 млрд. USD	39,4 млрд. USD	+18,6 млрд. USD	4,4 млрд. USD	няма (облигации за 25 млрд. USD на 29.10)

Източник: съобщенията за резултатите на Amazon (29.10.2026) и Alphabet (28.10.2026) и отчетът на Microsoft за първото тримесечие на фискалната 2027 г., подаден до SEC на 28.10.2026 г. Капиталовите разходи са брутните плащания за имоти и оборудване. Собствените изчисления на компаниите за свободния паричен поток може да се различават леко.

Amazon: почти два долара разход срещу един долар приход от дейността

За тримесечието Amazon е платила за имоти и оборудване 1,82 пъти повече, отколкото е получила от основната си дейност. Бизнесът на Amazon не губи пари. Оперативната печалба е рекордните 28,1 млрд. долара, а приходите на облачното звено AWS растат с 39% до 46,0 млрд. долара, по данни на компанията.

Проблемът е мащабът на инвестициите. За последните 12 месеца свободният паричен поток на Amazon е минус 42,4 млрд. долара. Година по-рано е бил плюс 14,8 млрд. долара. Самата компания обяснява спада с ръст от 94,8 млрд. долара на покупките на имоти и оборудване, „предимно инвестиции в изкуствен интелект“.

Разликата е покрита с дълг. През тримесечието Amazon е получила 48,1 млрд. долара от нов дългосрочен дълг, а за девет месеца – 115,1 млрд. долара. Година по-рано за същия период новият дългосрочен дълг е бил под 1 млрд. долара.

Alphabet: без обратно изкупуване на акции за цяла година

При Alphabet промяната е още по-видима във финансовата част на отчета. През първите девет месеца на 2025 г. компанията изкупи обратно собствени акции за 39,8 млрд. долара. През същите девет месеца на 2026 г. тази сума е нула. Обратното изкупуване е начин компанията да върне пари на акционерите, като купува и унищожава собствени акции.

Вместо това парите са тръгнали в обратна посока – от инвеститорите към компанията. За девет месеца Alphabet е получила 85,2 млрд. долара от облигации, 42,9 млрд. долара от нови обикновени акции и 19,1 млрд. долара от задължително конвертируеми привилегировани акции, според отчета за паричните потоци на компанията. Общо това са 147,2 млрд. долара.

Приходите от облака Google Cloud са 30,7 млрд. долара за тримесечието – повече от двойно спрямо година по-рано. Свободният паричен поток обаче е минус 9,1 млрд. долара, второ поредно тримесечие на минус.

Microsoft: положителен паричен поток – и все пак облигации

Microsoft е единствената от трите компании с положителна разлика. Паричният поток от дейността е 58,0 млрд. долара, а плащанията за имоти и оборудване – 39,4 млрд. долара. Компанията продължава да изкупува акции и да плаща дивиденти: общо 10,2 млрд. долара за тримесечието.

Въпреки това на 29.10, ден след отчета, Microsoft излезе на облигационния пазар. По данни на Bloomberg това е първата ѝ голяма емисия на облигации в САЩ от 2017 г. насам. Тогава компанията набра 17 млрд. долара, отчасти за покупката на LinkedIn.

Финансиране на изкуствения интелект: облигации и нови акции

Седмицата показа три различни инструмента в действие. Всеки от тях има своята цена и своя риск – за компанията и за инвеститора.

Облигации до 2066 г.: колко плаща една компания с най-висок рейтинг

Microsoft е една от малкото компании с най-високия кредитен рейтинг AAA от S&P и Aaa от Moody’s. Окончателните условия на емисията от 29.10 са публикувани в документа, подаден до SEC. Набраните 25 млрд. долара са разделени на десет емисии с падежи от 2028 до 2066 г.

Облигация на Microsoft	Купон	Доходност на държавна облигация на САЩ със сходен срок (29.10.2026)	Разлика
С падеж 2028 г.	4,850%	2-годишна: 4,61%	0,24 пр.п.
С падеж 2036 г.	5,550%	10-годишна: 4,98%	0,57 пр.п.
С падеж 2066 г.	6,350%	30-годишна: 5,32%	1,03 пр.п.

Източник: окончателни условия на емисията (SEC, 29.10.2026); доходности – Министерство на финансите на САЩ. Цените на емисиите са близо до номинала, затова купонът е близък до доходността при пласирането.

От таблицата виждам нещо важно. Дори компания с безупречен рейтинг плаща над 6% годишно, за да вземе пари за 40 години. Причината е, че и самата държава плаща много – доходността на 30-годишните облигации на САЩ беше над 5% през цялата седмица. Защо дългите лихви в САЩ се качиха след паузата на Фед, разгледах отделно в предишната си статия.

Нови акции: задължително конвертируеми привилегировани акции и продажба с отложено плащане

На 26.10 Meta обяви две емисии на акции, по данни от документите ѝ до SEC. Първата е продажба на 40 млн. обикновени акции по 625 долара – общо 25 млрд. долара. Втората е емисия от 12,5 млрд. долара задължително конвертируеми привилегировани акции с годишен дивидент 6,50%.

Задължително конвертируемата привилегирована акция е хибрид. До определена дата тя носи фиксиран дивидент, като облигация. На тази дата тя задължително се превръща в обикновени акции. Броят им зависи от цената на акцията тогава. За компанията това е начин да получи пари веднага, а новите обикновени акции да се появят по-късно.

Продажбата на обикновените акции е чрез т.нар. форуърд споразумения. Банките продават акциите на инвеститорите още сега, а Meta получава парите при уреждането – най-късно до 19.11.2027 г. По изчисление на StockTitan въз основа на документите на Meta до SEC това е първата продажба на нови акции от компанията за собствена сметка от декември 2013 г.

На 30.10 акцията на Meta затвори на 614,99 долара. Това е с 1,6% под цената, на която инвеститорите купиха новите акции четири дни по-рано.

Какво означава размиване за акционера?

Когато компания издава нови акции, печалбата ѝ се дели на повече части. Това се нарича размиване (dilution). Делът на всеки съществуващ акционер в компанията намалява, ако той не купи от новите акции.

За дълги години големите технологични компании правеха обратното. Те изкупуваха собствени акции и броят им намаляваше. Alphabet и Meta заедно изкупиха акции за 66,1 млрд. долара през първите девет месеца на 2025 г. През същия период на 2026 г. сумата е нула, а и двете компании продават нови акции. Според мен това е най-ясният знак за промяната: парите вече текат от инвеститорите към компаниите, а не обратно.

Колко пари събраха четирите компании?

Компания	Външно финансиране през 2026 г.	Обратно изкупуване, 9 месеца 2026 г.	Обратно изкупуване, 9 месеца 2025 г.
Alphabet	147,2 млрд. USD (дълг и акции, януари–септември)	0	39,8 млрд. USD
Amazon	115,1 млрд. USD (дългосрочен дълг, януари–септември)	0	0
Meta	24,9 млрд. USD облигации (май) и 37,5 млрд. USD акции (октомври)	0	26,2 млрд. USD
Microsoft	25,0 млрд. USD облигации (октомври)	4,4 млрд. USD (само юли–септември)	–
Общо	около 349,7 млрд. USD

Източник: отчетите за паричните потоци на Alphabet и Amazon, тримесечният отчет на Meta (10-Q, 22.10.2026), документите на Meta и Microsoft до SEC за емисиите; собствено събиране. Сумите са брутни – без погашенията на стар дълг.

Още един факт от седмицата е в същата посока. На 26.10 Anthropic, разработчикът на модели за изкуствен интелект, подаде публично заявление за първично предлагане на акции (S-1) до Комисията по ценните книжа на САЩ, по данни от регистъра EDGAR. И частните, и публичните участници в изкуствения интелект търсят пари от широката публика.

Как пазарът оцени отчетите?

Най-лошият ден в историята на Alphabet

На 29.10 акцията на Alphabet поевтиня с 12,64% – от 324,89 до 283,82 долара. По изчисление на Yahoo Finance това е най-големият еднодневен спад в историята на компанията от борсовия ѝ дебют през 2004 г. насам. По-голям е и от спадовете през септември 2008 г. и март 2020 г. Пазарната стойност на компанията намаля с около 475 млрд. долара. Това е втората по големина загуба за един ден за американска компания след загубата на Nvidia от 27.01.2025 г.

Според мен причината не е само отрицателният паричен поток. Печалбата на акция от 2,12 долара е по-ниска от 2,87 долара година по-рано. Загубата от 8,7 млрд. долара от преоценката на акции, които компанията притежава, намалява печалбата на акция с 0,55 долара. По данни на Fortune компанията съобщи и че капиталовите разходи за 2027 г. ще се увеличат значително, без да даде число. За инвеститора това означава още по-големи разходи без ясна сума.

Amazon и Microsoft: по-малки движения

Акцията на Amazon поевтиня в петък с до 5,9% по време на търговията, но затвори само с 1,4% надолу – на 240,35 долара. Microsoft затвори седмицата с 0,5% надолу, въпреки че приходите на облака Azure растат с 48%. Пазарът очевидно не наказва еднакво компаниите. Различните реакции съвпадат с различната картина на паричните потоци в таблицата по-горе.

Средната акция се движи в друга посока

Най-интересното за мен е какво се случи с останалата част от пазара. В деня на спада на Alphabet Nasdaq-100 загуби 1,38%. В същия ден фондът, който следи индекса S&P 500 с равни тегла, поскъпна с 1,20%. Петък беше труден ден за целия пазар, но седмицата завърши с ясно разминаване:

Индекс или акция	Затваряне 23.10.2026	Затваряне 30.10.2026	Промяна за седмицата
S&P 500	7 623,68	7 580,07	−0,57%
Nasdaq-100	28 957,53	28 384,85	−1,98%
S&P 500 с равни тегла (фонд RSP)	216,54	218,31	+0,82%
Alphabet (клас A)	320,21	279,84	−12,61%
Meta	642,62	614,99	−4,30%

Източник: TradingView, дневни затваряния; собствени изчисления.

Според мен тук се вижда как работи концентрацията. Няколко компании имат огромно тегло в индекса, претеглен по пазарна капитализация. Когато те поевтиняват, индексът пада, дори когато повечето акции поскъпват.

Какво показаха данните за САЩ и еврозоната?

Инвестициите в компютри се виждат в растежа на САЩ

На 29.10 Бюрото за икономически анализ на САЩ (BEA) публикува първата оценка за третото тримесечие. Реалният брутен вътрешен продукт е нараснал с 3,4% на годишна база след 2,2% във второто тримесечие. Според съобщението на BEA ръстът на инвестициите в оборудване е воден от оборудване за обработка на информация, „главно компютри и периферни устройства“. С други думи, разходите на гигантите вече се виждат в официалната статистика.

ЕЦБ остави лихвите без промяна, а Лагард обяви, че напуска

На 29.10 Европейската централна банка (ЕЦБ) запази депозитната лихва на 2,50%. В решението се казва, че поскъпването на енергията носи рискове инфлацията да е по-висока, а растежът – по-слаб. Пише и че условията за финансиране са се затегнали след предишното заседание. В същия ден ЕЦБ съобщи, че председателят Кристин Лагард ще напусне поста си на 7 февруари 2027 г. – около девет месеца преди края на мандата си. Наследникът ѝ се назначава от Европейския съвет.

На 30.10 Евростат публикува експресната оценка за брутния вътрешен продукт на еврозоната. През третото тримесечие той е нараснал с 0,4% спрямо предходното и с 1,3% спрямо година по-рано.

Какво означава това за читателя в България

SOFIX на рекорд – и колко малко пари го преместиха

На 30.10 основният индекс на Българската фондова борса SOFIX затвори на 2 120,40 пункта – с 15,34% повече за един ден. Това е най-високото му ниво за 26-годишната му история, по данни на БТА. Предишният рекорд е 1 952,4 пункта от октомври 2007 г. От началото на годината индексът е нагоре с около 83%.

Основният двигател на ръста е една компания. Акциите на „Еврохолд България“ поскъпнаха с 60,45% до 4,30 евро за един ден, а ден по-рано – с 22,94%. За две сесии цената им се е увеличила почти двойно. Според Infostock ръстът е свързан с плановете на дружеството за листване на акциите му на германския капиталов пазар.

Тук виждам две поуки, които свързват София с Уолстрийт:

• Концентрацията работи и в двете посоки. В САЩ спадът на една компания свали Nasdaq-100. В България ръстът на една компания вдигна SOFIX с над 15%. И в двата случая индексът показва повече за няколко големи компании, отколкото за пазара като цяло. Затова не държа всичко в един актив или една държава.
• Ликвидността има значение. Оборотът с акции на „Еврохолд“ на 30.10 е около 377 хил. евро, по данни на БТА. При такъв оборот цената може да се движи много силно в двете посоки. Колкото по-малко са сделките, толкова по-трудно е да се продаде голямо количество акции, без да се промени цената.

Голям ръст за един ден е факт за миналото. Той не казва нищо сигурно за следващите дни. Миналите резултати не гарантират бъдещите.

Смяната в ЕЦБ е първата, в която България участва като член на еврозоната

От 1 януари 2026 г. управителят на Българската народна банка (БНБ) е член на Управителния съвет на ЕЦБ. Той гласува за лихвите, които определят цената на кредитите и депозитите у нас. Изборът на нов председател на ЕЦБ е решение на Европейския съвет, в който участват и държавните ръководители. Според мен затова за първи път този избор засяга България пряко, а не косвено, както преди влизането в еврозоната.

Ако имате спестявания или фондове в американски акции и облигации, имайте предвид и валутата. Сумите в статията са в долари. На 30.10 еврото струваше около 1,116 долара. Всяко движение на курса променя стойността на американските активи, изразена в евро, независимо от цената им в долари.

Как изглежда това в исторически план

Телекомуникационният строеж от края на 90-те години

Историята има поне един пример за отрасъл, който строи инфраструктура с пари от инвеститорите. В края на 90-те години телекомуникационните компании полагаха оптични кабели по целия свят. Според работен документ на Организацията за икономическо сътрудничество и развитие (ОИСР) от юни 2003 г. строежът е финансиран с „големи потоци от емисии на акции, облигации и банков кредит“.

Числата от документа на ОИСР:

• През 2000 г. инвестициите на телекомуникационния сектор в страните от ОИСР достигат близо 230 млрд. долара – около 4% от всички бизнес инвестиции в дълготрайни активи.
• През 2001 г. те падат до 194 млрд. долара. По някои оценки през 2002 г. капиталовите разходи на американските телекомуникационни оператори намаляват с 47%.
• През 2002 г. неизплатените корпоративни облигации в света достигат 163 млрд. долара, а 56,4% от тях са на телекомуникационни компании.
• WorldCom, с активи от 104 млрд. долара, е най-големият фалит на годината.

Има и важни разлики, които също са факти. Телекомуникационните компании от онова време бяха предимно нови участници, а много от тях нямаха стабилни парични потоци. Днешните четири компании носят огромни пари от основния си бизнес. Паричният поток от дейността на Amazon за последните 12 месеца е 168,3 млрд. долара, а Microsoft има най-високия възможен кредитен рейтинг. Самата ОИСР отбелязва, че търсенето на телекомуникационни услуги продължава да расте силно и след кризата. Проблемът тогава не беше, че технологията е безполезна. Проблемът беше, че капацитетът беше построен с дълг по-бързо, отколкото приходите растяха.

Сравнението не е предсказание. То показва само кои числа си струва да се следят: съотношението между капиталовите разходи и паричния поток, размера на дълга и цената, на която компаниите го взимат. Миналите резултати не гарантират бъдещите.

Кои събития са насрочени за следващата седмица?

Часовете са по българско време. От 1 ноември САЩ са на зимно време и разликата с Ню Йорк е 7 часа.

Ден	Час	Събитие	Връзка с темите на статията
Понеделник, 02.11	17:00	Индекс на мениджърите по доставки (ISM) за промишлеността на САЩ, октомври	Първата информация за производството след силното трето тримесечие.
Понеделник, 02.11	около 23:30	Отчет на Apple за тримесечието юли–септември	Последната от най-големите технологични компании, която отчита за тримесечието.
Вторник, 03.11	цял ден	Междинни избори в САЩ	Изборите определят състава на Конгреса, който гласува бюджета и дълга на САЩ.
Вторник, 03.11	около 23:15	Отчет на AMD	Компанията продава чипове за центровете за данни, които строят гигантите.
Сряда, 04.11	12:00	Експресна оценка на Евростат за инфлацията в еврозоната, октомври (засяга България)	Първите данни за цените след решението на ЕЦБ от 29.10.
Сряда, 04.11	17:00	Индекс ISM за услугите в САЩ, октомври	Услугите са по-голямата част от американската икономика.
Сряда, 04.11	около 23:00	Отчети на Qualcomm и Arm	Още двама доставчици на чипове и технологии за тях.
Четвъртък, 05.11	14:00	Решение на Английската централна банка за лихвите	Още една голяма централна банка решава при скъпа енергия.
Петък, 06.11	15:30	Доклад за заетостта в САЩ (BLS), октомври	Данните за работните места и заплатите в най-голямата икономика.

Източник: икономическият календар и календарът на отчетите в TradingView (датите на отчетите са потвърдени от компаниите); графиците на Евростат, BLS и Английската централна банка. Часовете на отчетите са приблизителни – компаниите ги публикуват след затварянето на борсата в Ню Йорк.

Заключение

Седмицата остави две картини, които на пръв поглед си противоречат. Най-големите технологични компании растат бързо и печелят рекордно. В същото време три от тях харчат за центрове за данни повече, отколкото им носи бизнесът за тримесечието, и покриват разликата с пари от инвеститорите.

Според мен промяната не е в размера на разходите, за който писах и преди. Промяната е в посоката на парите. Години наред тези компании връщаха пари на акционерите. През 2026 г. те започнаха да ги искат обратно – чрез облигации до 2066 г. и чрез нови акции. Пазарът реагира различно на всяка от тях, а средната акция и българският индекс тръгнаха по свой път. Това е още едно напомняне, че индексът не е целият пазар.

Източници

1. Amazon.com – Amazon.com Announces Third Quarter Results (29.10.2026) – s2.q4cdn.com
2. Alphabet – Alphabet Announces Third Quarter 2026 Results (28.10.2026) – s206.q4cdn.com
3. Microsoft – прессъобщение за резултатите за първото тримесечие на фискалната 2027 г., приложение 99.1 към формуляр 8-K (28.10.2026) – sec.gov
4. Microsoft – Pricing Term Sheet, облигации с падежи 2028–2066 (29.10.2026) – sec.gov
5. Meta Platforms – формуляр 8-K за емисията на задължително конвертируеми привилегировани акции (29.10.2026) – sec.gov
6. Meta Platforms – проспект за 40 млн. обикновени акции по 625 долара (424B5, 28.10.2026) – sec.gov
7. Meta Platforms – тримесечен отчет 10-Q към 30.09.2026 (22.10.2026) – sec.gov
8. SEC EDGAR – Anthropic, PBC, формуляр S-1 (26.10.2026) – sec.gov
9. Yahoo Finance – Alphabet loses $475 billion in market value, the biggest drop in its history (30.10.2026) – finance.yahoo.com
10. Fortune – Alphabet’s Google Cloud revenue doubles to $31 billion as cash flow stays deep red (28.10.2026) – fortune.com
11. The Next Web (по Bloomberg) – Microsoft sells at least $25bn of bonds, its first US deal since 2017 (29.10.2026) – thenextweb.com
12. StockTitan – Meta Stock Offering: Meta Goes From Buying Back Stock to Selling (10.2026) – stocktitan.net
13. U.S. Department of the Treasury – Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 2026 – home.treasury.gov
14. U.S. Bureau of Economic Analysis – Gross Domestic Product, 3rd Quarter 2026 (Advance Estimate) (29.10.2026) – bea.gov
15. Европейска централна банка – Monetary policy decisions (29.10.2026) – ecb.europa.eu
16. Европейска централна банка – ECB President Lagarde to step down on 7 February 2027 (29.10.2026) – ecb.europa.eu
17. Евростат – експресна оценка на БВП за третото тримесечие на 2026 г. (30.10.2026) – ec.europa.eu
18. БТА – Основният индекс на БФБ нарасна до най-високото ниво в своята 26-годишна история (30.10.2026) – bta.bg
19. БТА – Основният индекс на БФБ се доближава до най-високото ниво в своята 26-годишна история (29.10.2026) – bta.bg
20. Infostock – SOFIX скочи с 15,34% и пренаписа историята на Българската фондова борса (30.10.2026) – infostock.bg
21. OECD – Lenain, P., Paltridge, S., After the Telecommunications Bubble, Economics Department Working Papers No. 361 (25.06.2003) – oecd.org
22. TradingView – дневни затваряния на S&P 500, Nasdaq-100, RSP, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta и EUR/USD (23.10–30.10.2026); икономически календар и календар на отчетите (към 01.11.2026)

Ако искате да обсъдим как тези процеси засягат вашите лични финанси, можете да се свържете с мен за консултация – в офиса ми в Пловдив или онлайн чрез видеовръзка. Първата консултация е безплатна. Свържете се с мен.