Apple през 2023 г.: оценка, риск от корекция и ключови ценови нива

Apple през 2023 г.: оценка, риск от корекция и ключови ценови нива

Резюме

• Първата половина на 2023 г. е вероятно да видим неприятна корекция, между 17% и 28% потенциален спад.
• Apple остава в балон след пандемията, но през следващите месеци оценката ѝ може да се доближи до нива с добър марж на безопасност.
• Средната годишна волатилност на Apple е 31% и има тенденция да бъде по-волатилна от S&P, падайки с 10% до 12% за месец два пъти само през 2022 г.
• Тази статия показва защо Apple е една от най-добрите компании в света, с невероятна рентабилност, баланс като на богата страна и реки от свободен паричен поток.
• Показвам също защо според мен потенциалът за възвръщаемост на Apple през следващите две години е практически нулев и кои три ценови нива следя през 2023 г.: справедливата стойност ($123), цената с добър марж на безопасност ($117) и цената със силен марж на безопасност ($105), до които акцията може да стигне, ако пазарът се срине през 2023 г.

 

Въпреки че пазарът се радва на добро рали поради спада на инфлацията по-бързо от очакваното, важно е нещата да се гледат в перспектива.

7,1% е по-ниска инфлация от миналия месец от 7,7%, но не е близо до това да позволи на Фед да спре повишаването на лихвите, още по-малко да започне да намалява лихвите.

Пазарът на облигации сега се оценява при крайна лихва на Фед от 4,75%. Остават още 0,25% дотам.

И Фед беше много ясен, че не очаква да започне да намалява лихвите до 2024 г., вероятно не и до октомври.

Междувременно пазарът на облигации крещи от риска от рецесия.

Кривата на доходност от 3 месеца до 10 години сега е най-обърнатата от десетилетия. Според Фед на Ню Йорк, Далас, Чикаго и Сан Франциско, това е най-точният инструмент за прогнозиране на рецесия в историята.

Какво точно казва пазарът на облигации?

Пазарът на облигации оценява 192% вероятност от рецесия в рамките на 13 месеца. Какво означава това? 100% риск от рецесия в рамките на 6,5 месеца.

И познайте кой е съгласен с пазара на облигации?

18 икономически индикатора, включително девет водещи индикатора, сочат забавяне на икономиката и възможна рецесия, започваща след два до четири месеца.

• пазарът на облигации казва 100% вероятност за рецесия до юни
• икономическите данни казват, че рецесията може да започне през Q1

Какво означава това за фондовия пазар? Нищо добро в краткосрочен план.

S&P Consensus Growth Outlook

Weekly Decline In S&P EPS Consensus	Last Week’s EPS Consensus	Year	EPS Consensus	YOY Growth
0.00%	$206.27	2021	$206.27	50.20%
-0.07%	$218.57	2022	$218.42	5.89%
-0.06%	$230.84	2023	$230.71	5.63%
0.14%	$253.04	2024	$253.39	9.83%
Recession-Adjusted Forward PE	Historical 2023 EPS (Including Recession)	12-Month forward EPS	12-Month Forward PE	Historical Overvaluation
21.33	$190.03	$230.47	17.583	4.35%

 

Консенсусът на FactSet за 2023 г. показва 6% ръст на EPS, което е почти абсурдно оптимистично за година на рецесия, колкото и лека да е тя.

Коригирайте и средния спад на печалбите от рецесията след Втората световна война и акциите се търгуват от 17,6 пъти печалби до 21,3 пъти.

• от 4% исторически надценени до потенциално 26% надценени
• Morgan Stanley очаква $195 S&P EPS през следващата година

Консенсусът на сините чипове е S&P да достигне дъно от 3000 до 3400 през първата половина на следващата година. Днес пазарът се търгува около 3800, така че е вероятен допълнителен спад до окончателното дъно на мечия пазар.

Според Bloomberg: Morgan Stanley, най-точният икономически прогнозист за 2022 г., смята, че дъното може да настъпи още в края на януари.

• съответстваща на седмицата на технологичните печалби
• и изтичане на опцията през януари

Разбира се, на Уолстрийт няма сигурност, а само криви на вероятността. Но въпросът е, че:

• инфлацията все още е много висока
• и се очаква да остане повишена до 2025 г
• Фед вероятно ще повиши още 1% или дори 1,25%
• и след това ще запази лихвите толкова високи през останалата част от годината
• тласкане на щатската икономиката към лека рецесия
• в резултат на което текущите прогнози за печалбите за 2023 г. значително се разминават с очакванията
• и в резултат на потенциално болезнена пазарна корекция, която може да шокира много инвеститори

 

Освен това пазарът вече е в мечи тренд със спад от 28%, а кога и колко дълбоко той най-накрая ще достигне дъното, е без значение за дългосрочните инвеститори.

 

Средният мечи пазар е около 38% спад. Но исторически покупките на акции веднага щом спадът достигне 25% са носили средна печалба от 22% в рамките на една година. Това е така, въпреки че акциите са средно със 17% допълнителен спад в рамките на няколко месеца.

По-важното е, че средната 10-годишна печалба е 214%, което е 3,1 пъти по-голяма възвръщаемост.

С други думи, освен ако светът не е на път да свърши, историята показва, че покупките на сини чипове по време на мечи пазари обикновено са се отплащали в хоризонт от 5+ години – макар миналите резултати да не гарантират бъдещи.

• Ако сте убедени, че светът свършва, защо четете статиите ми за инвестиране тук, вместо да прекарвате време със семейството си?
• Но познайте кой може да се възползва от разбирането какво ще се случи с фондовия пазар след това? Всеки, който търпеливо е чакал постоянно надценените сини чипове като Apple (AAPL) да паднат обратно на земята.

Нека разгледаме защо Apple все още е надценена на този мечи пазар. И най-важното – при какви цени през първата половина на 2023 г. оценката на една от най-добрите компании в света би станала привлекателна според моите критерии.

Apple е една от най-добрите компании в света…Но

Няма спор, че Apple е една от най-добрите компании в света.

Нетни маржове на компанията от 25% са впечатляващи, а маржът на свободния паричен поток от 28% е сензационен.

Компанията има 304% възвръщаемост на капитала, която е 3 пъти по-голяма от тази на дивидентните аристократи и 18 пъти тази на S&P 500.

Още по-впечатляващо е, че се очаква Apple да запази тези маржове, благодарение на фанатично лоялна потребителска база.

• 67% от потребителите на iPhone дори няма да обмислят преминаване към Android

Apple Consensus Margin Forecast

Year	FCF Margin	EBITDA Margin	EBIT (Operating) Margin	Net Margin
2021	25.4%	32.9%	29.8%	25.9%
2022	28.3%	33.1%	30.3%	25.3%
2023	24.9%	32.1%	29.1%	24.2%
2024	25.9%	32.0%	29.1%	24.2%
2025	27.1%	32.0%	28.9%	24.1%
2026	27.3%	31.6%	28.7%	23.9%
2027	26.8%	31.0%	28.2%	23.8%
2028	27.3%	31.5%	28.4%	24.4%
Annualized Growth 2022-2028	1.01%	-0.60%	-0.69%	-0.86%

(Източник: FactSet Research Terminal)

Очаква се маржовете на Apple да останат стабилни с течение на времето, въпреки че компанията се очаква да продаде 212 милиона от най-премиум телефоните в света до 2025 г.

Apple Medium-Term Growth Consensus Forecast

Year	Sales	Free Cash Flow	EBITDA	EBIT (Operating Income)	Net Income
2021	$365,817	$92,953	$120,233	$108,949	$94,680
2022	$394,328	$111,443	$130,541	$119,437	$99,803
2023	$405,531	$101,014	$130,344	$118,170	$98,089
2024	$429,390	$111,168	$137,266	$124,907	$103,833
2025	$449,020	$121,823	$143,580	$129,905	$108,267
2026	$502,151	$136,849	$158,798	$144,326	$120,082
2027	$565,588	$151,397	$175,329	$159,733	$134,645
2028	$615,366	$167,788	$193,975	$174,591	$149,891
Annualized Growth 2021-2028	7.71%	8.80%	7.07%	6.97%	6.78%
Cumulative 2022-2028	$3,361,374	$901,482	$1,069,833	$971,069	$814,610

(Източник: FactSet Research Terminal)

Не се очаква приходите на Apple да растат толкова бързо през следващите години, благодарение на огромния мащаб, в който работи. Но като се има предвид, че продажбите, паричните потоци и печалбите на Apple са по-големи от повечето страни, това е доста впечатляващ растеж.

Apple Balance Sheet Consensus Forecast

Year	Total Debt (Millions)	Cash	Net Debt (Millions)
2021	$124,719	$34,940	-$65,797
2022	$120,069	$23,646	-$49,040
2023	$120,051	$65,574	-$69,232
2024	$120,047	$78,820	-$21,086
2025	$119,981	$155,050	-$52,393
2026	$110,087	$430,325	-$455,719
2027	$110,087	$564,339	-$589,733
2028	$110,087	$714,151	-$739,545
Annualized Growth	-1.77%	53.89%	41.29%

(Източник: FactSet Research Terminal)

Очаква се балансът на кредитния рейтинг AA+ на Apple да продължи да се укрепва с течение на времето, с до 740 милиарда долара нетни парични средства (включително вземания за услуги) до 2028 г.

Това е въпреки харченето на 15 милиарда долара за дивиденти и преследването на най-щедрата програма за възвръщаемост на капитала в историята.

(Източник: Apple)

Apple е върнала 715 милиарда долара на акционерите през последното десетилетие, а бъдещите изкупувания се очаква да бъдат още по-впечатляващи.

Apple Buyback Consensus Forecast

Year	Consensus Buybacks ($ Millions)	% Of Shares (At Current Valuations)	Market Cap
2022	$89,402	3.9%	$2,303,653
2023	$79,108	3.4%	$2,303,653
2024	$74,754	3.2%	$2,303,653
Total 2023 through 2024	$153,862	6.7%	$2,303,653
Annualized Rate	3.6%	Average Annual Buybacks	$76,931
1% Buyback Tax	$1,539	Average Annual Buyback Tax	$769

(Източник: FactSet Research Terminal)

Очаква се Apple да изкупи акции на стойност от средно $77 милиарда годишно, с 50% повече от средната стойност за 10 години. Това е достатъчно за обратно изкупуване на 3,6% от акциите годишно при текущите оценки.

Комбинирайте скромен растеж с агресивни обратни изкупувания и така ще получите 11% дългосрочни очаквания за растеж от всички 43 анализатори, покриващи компанията.

• Диапазон от 7,5% до 15%.

Но тук идват проблемите на Apple с оценката.

 

При Тим Кук и ерата на растеж на бързите услуги за последните седем години средният PE на Apple беше 19,3 пъти. След това удари пандемията и $5 трилиона стимули доведоха до бум на печалбите на Apple със 71% през 2021 г. Еуфорични технологични инвеститори твърдяха, че по-стабилните приходи от услуги са направили Apple ефективна технологична програма и по този начин си заслужава 31 пъти печалбата, която достигна в пика на пандемичния балон .

Е, нека разгледаме тази теза за минута. Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL) исторически търгуват при 26X приходи или паричен поток. Но те имат договорен паричен поток от облачни изчисления или месечни абонаменти. Те са истински технически помощни програми.

През 2019 г., преди пандемията, продажбите на Apple бяха 82% от циклични продажби на продукти.

18% идват от услуги, които не са договорни или базирани на абонаменти, а просто 15% до 30% намаление на продажбите в магазина за приложения.

Което много компании продължават да оспорват в съда

До 2024 г. се очаква продажбите на Apple да бъдат 77% от продукти и 22% от услуги.

• приходите от услуги ще нарастват с 9% годишно през следващите две години
• около 2% по-бързо от общите продажби

Ще мине много време, преди по-голямата част от продажбите на Apple да дойдат от ОТНОСИТЕЛНО по-малко циклични услуги. Най-близкото нещо, което Apple има до истински поток от приходи от абонаменти, е Apple TV Plus, който не е печеливш и може никога да не стане печеливш.

Какво означава това за оценката на Apple?

Metric	Historical Fair Value Multiples (10-Years)	2021	2022	2023	2024	12-Month Forward Fair Value
PE	19.33	$110.95	$118.69	$122.94	$139.18
Average		$110.95	$118.69	$122.94	$139.18	$122.86
Current Price	$144.83
Discount To Fair Value		-30.53%	-22.03%	-17.81%	-4.06%	-17.89%
Upside To Fair Value (Including Dividends)		-23.39%	-18.05%	-15.12%	-3.90%	-14.54%
2022 EPS	2023 EPS	2022 Weighted EPS	2023 Weighted EPS	12-Month Forward PE	12-Month Average Fair Value Forward PE	Current Forward PE	Cash-Adjusted PE
$6.14	$6.36	$0.12	$6.24	$6.36	19.3	22.8	18.6

(Източник: FactSet Research Terminal)

Вероятно Apple е надценена с около 18%, търгувайки се на 22,8 пъти печалба. Дори като се коригират парите в брой, се търгува при 18,6 пъти печалби.

Добре, но това не звучи много зле, нали? 19X за компания с широкото господство, рентабилност и растеж като Apple?

• 13-годишна средна печалба, коригирана в брой: 10,6X

И едва ли съм единственият, който смята, че Apple е умерено надценена.

Morningstar Fair Value Estimate
$130.00 (20.5 PE)
Discount To Fair Value
-11.41%
Upside To Fair Value (Not Including Dividend)
-10.24%
Fair Value + 12-Month Dividend
$130.92
Discount To Fair Value + 12-Month Dividend
-10.62%
Upside To Fair Value + Dividend
-9.60%

(Източник: Morningstar)

Моделът на дисконтирания паричен поток на Morningstar взема предвид постоянно по-високите продажби на услуги на Apple и широкия ров. И все пак те смятат, че си струва 20,5 пъти печалбата, много подобно на седемгодишната пазарно определена справедлива стойност PE.

И така, какво означава това за потенциалната възвръщаемост при днешната цена на Apple?

 

Не се очаква Apple да расте много бързо през следващите няколко години, което означава, че при днешните цени потенциалната възвръщаемост до 2025 г. е доста ограничена.

• реалната възвръщаемост (коригирана спрямо инфлацията) при тази цена вероятно ще бъде отрицателна – именно затова цената, на която се купува една акция, е толкова важна

 

Ако Apple расте според очакванията през следващите пет години, около 7% до 8%, тогава от днешната оценка потенциалната обща възвръщаемост е около 40%, или 5% годишно.

• около 2,5% коригирана възвръщаемост спрямо инфлацията

Какъв е петгодишният консенсусен обхват на възвръщаемост?

• 1% до 8%

По принцип Apple днес не представлява прекрасна компания на справедлива цена, а прекрасна компания на първокласна цена. На мечи пазар, на който има изобилие от изгодни сделки за сини чипове.

И така, да си дойдем на въпроса: при какви нива оценката на Apple става привлекателна през 2023 г.?

Всъщност въпросът не е „кога“, а какъв марж на безопасност компенсира достатъчно рисковия профил на Apple.

 

Рейтинг	Марж на безопасност за среден риск Ултра Качествени компании	2022 Справедлива Цена	2023 Справедлива Цена	12-месечна бъдеща справедлива стойност	Разстояние до цената
Справедлива оценка	0%	$118.69	$122.94	$122.86	-15.5%
Добър марж на безопасност	5%	$112.75	$116.79	$116.71	-19.7%
Силен марж на безопасност	15%	$100.88	$104.50	$104.43	-28.2%
Много силен марж на безопасност	25%	$84.56	$92.20	$92.14	-36.6%
Изключително висок марж на безопасност	35%	$77.15	$79.91	$79.86	-45.1%

 

В момента Apple трябва да поевтинее с около 11%, преди да бъде оценена справедливо спрямо историческите си нива.

• двугодишният консенсусен потенциал за възвръщаемост нараства до 14% годишно
• петгодишният консенсус за общ потенциал за възвръщаемост нараства до 14% годишно

Apple трябва да поевтинее с около 16%, преди да бъде подценена с 5%, т.е. с добър марж на безопасност.

• двугодишният консенсусен потенциал за възвръщаемост нараства до 16% годишно
• петгодишният консенсус за общ потенциал за възвръщаемост нараства до 16% годишно

Apple трябва да поевтинее с около 25%, преди да бъде подценена с 15%, т.е. със силен марж на безопасност.

• двугодишният консенсусен потенциал за възвръщаемост нараства до 18% годишно
• петгодишният консенсус за общ потенциал за възвръщаемост нараства до 12% годишно

Apple трябва да поевтинее с около 35%, преди да бъде подценена с 25%, т.е. с много силен марж на безопасност.

• двугодишният консенсусен потенциал за възвръщаемост нараства до 26% годишно
• петгодишният консенсус за общ потенциал за възвръщаемост нараства до 15% годишно

Apple трябва да поевтинее с около 42%, преди да бъде подценена с 35% – ниво на оценка, което в стила на Бъфет би изглеждало като очевидна възможност.

• двугодишният консенсусен потенциал за възвръщаемост нараства до 35% годишно
• петгодишният консенсус за общ потенциал за възвръщаемост нараства до 18% годишно

Докъде всъщност ще падне Apple? Никой не знае. Но ако някой смята, че спад до $117 (нивото с добър марж на безопасност) би бил необичаен за Apple, историята ѝ показва друго.

Исторически мечи пазари на Apple

Apple може да падне с 31% през всяка година, дори когато тезата е непокътната.

Apple не е особено защитна акция, има тенденция да пада толкова, колкото и пазара или често много повече.

(Източник: Portfolio Visualizer Premium)

През последното десетилетие Apple претърпя два мечи пазара извън пандемията.

Apple отбеляза двуцифрен спад за един месец два пъти само по време на този мечи пазар.

Apple може дори да падне с двуцифрени стойности за един месец извън пазарните корекции, както направи през септември 2020 г.

Помните ли плашещия от рецесия мечи пазар през 2018 г.? Apple падна с 30% за три месеца. И това беше заради страховете от рецесия. През 2023 г. икономиката почти сигурно се насочва към лека рецесия.

В крайна сметка: Apple е прекрасна компания на все още висока цена…а според моите критерии оценката ѝ става привлекателна при $117 и надолу през 2023 г.

Не ме разбирайте погрешно; НЕ правя цена на Apple. Цените на акциите са глупости в краткосрочен план и само в дългосрочен план съдбата се ръководи от фундамента. Ето защо НИКОГА не гадая за цените. Оценките на справедливата стойност НЕ са ценови цели; те НЕ са прогнози за това къде ще отиде една акция в краткосрочен план.

Въпросът е, че всеки, който ви казва, че Apple е добра покупка при 30 пъти печалби близо до пика на балона, спекулира, а не анализира основите на компанията.

Може да са го облекли като фундаментални анализи, като са ви казали, че нарастващите услуги оправдават главоломната цена многократно. Това е същият вид балонен манталитет, който „оправда“ завръщането на балона на ARKK.

Може ли Apple да струва 25 пъти печалбите си в бъдеще? Сигурен съм в това. Бил ли е някога оценяван от пазара на толкова високи коефициенти извън балони? Не.

Всеки, който твърди, че новите оценки на балона след пандемията са „новото нормално“, спекулира, а не използва пазарно определени справедливи стойности.

• които се основават на това, което милиарди инвеститори са платили с течение на времето извън балони и мечи пазари
• не е мое мнение, а обективен пазарен факт

И като се има предвид, че темповете на растеж на Apple до 2028 г. се забавят до едноцифрени числа, не виждам причина да се спекулира, като съзнателно се надплаща за компанията с надеждата, че може би един ден тя наистина ще се превърне в технологична програма и ще бъде оценена като такава.

$123 е текущата пазарно определена справедлива стойност за Apple. При тази цена акционерът участва изцяло в бъдещия растеж на компанията.

$117 е нивото с добър марж на безопасност, който според мен компенсира достатъчно рисковия профил на Apple.

И $105 е нивото със силен марж на безопасност, при което според моите критерии оценката на Apple става наистина атрактивна.

Надеждата никога не е добра дългосрочна инвестиционна стратегия и това е особено вярно в рецесионен мечи пазар.

Какво ще стане, ако Apple никога не падне до $123 през следващите месеци? Ами ако консенсусът на сините чипове е грешен, Fidelity са прави и октомври е било дъното на пазара?

Търпението е най-добрата добродетел в инвестирането и не е нужно Apple да се купува при всеки спад на пазара. Моят подход е да разглеждам дори най-добрите сини чипове в света само при разумни или атрактивни оценки и в рамките на диверсифицирано портфолио – това не гарантира успех, но подобрява съотношението между риск и потенциална възвръщаемост.

Статията се получи малко дълга, но за тази компания може много да се говори. Надявам се, че не съм ви оттегчил и ви е било интересно да научите всичко това.

Желая ви весели празници и щастлива нова година!!!

 

Ако имате конкретни въпроси към този вид инвестиране, задавайте ги директно под публикацията или ми пишете направо в контактната форма.

Често задавани въпроси

Кои ценови нива на Apple следях за 2023 г.?

Посочвам три ключови нива за 2023 г.: справедлива стойност около 123 долара, ниво с добър марж на безопасност около 117 долара и ниво със силен марж на безопасност около 105 долара. Към момента на статията (декември 2022 г.) акцията на Apple (AAPL) се търгува около 144,83 долара.

Надценена ли е акцията на Apple?

Според анализа от декември 2022 г. Apple е надценена с около 18%, като се търгува при 22,8 пъти печалбата срещу среден P/E от 19,3 през последните седем години. Morningstar оценява справедливата ѝ стойност на 130 долара, или 20,5 пъти печалбата.

Каква възвръщаемост предполагаше оценката на Apple към декември 2022 г.?

Според моя анализ при цените от декември 2022 г. потенциалът за възвръщаемост през следващите две години е практически нулев. Ако Apple расте с около 7–8% годишно, от тази оценка може да се очаква около 40% обща възвръщаемост за пет години, или около 5% годишно.

Колко може да падне фондовият пазар през 2023 г.?

Очаквам неприятна корекция през първата половина на 2023 г. с потенциален спад между 17% и 28%, заради висока инфлация, допълнително повишаване на лихвите от Фед и риск от рецесия. Консенсусът на сините чипове, цитиран в статията, е S&P 500 да достигне дъно между 3000 и 3400 пункта при ниво около 3800 към декември 2022 г.

Поздрави,

Николай Тосков