Сигналите на Фед от края на юли 2024 г. и три дивидентни компании по моите критерии

Сигналите на Фед от края на юли 2024 г.

и три дивидентни компании, които отговаряха на моите критерии

Резюме

• Председателят на Фед Джером Пауъл намекна за намаляване на лихвите през септември, ако инфлацията продължи да намалява и растежът остане силен.
• Инвеститорите реагираха положително на забележките на Пауъл – лихвените фючърси, акциите и съкровищните облигации поскъпнаха.
• Разглеждам кои видове облигации исторически са най-чувствителни към понижаване на лихвите и кои дивидентни акции имат сходни характеристики.

Въведение

Ако видим как инфлацията се движи надолу… повече или по-малко в съответствие с очакванията, растежът остава сравнително силен и пазарът на труда остава в съответствие с настоящите условия, тогава мисля, че намалението на лихвените проценти може да бъде на масата на срещата през септември – Джером Пауъл

Изминаха 6 години, откакто Пауъл стана председател на Фед. Според мен условията за намаляване на лихвите бяха налице от месеци, а това бяха най-гълъбовите коментари на председателя на Фед от дълго време.

Забележките на Пауъл засилиха очакванията на инвеститорите, че Фед е готов да премине от рестриктивни лихвени проценти към по-сговорчива позиция. Целта на тази промяна е да насочи инфлацията към целта от 2%, без да навреди значително на пазара на труда.

Пауъл изрази увереност в постигането на меко кацане, като отбеляза, че данните не показват нито отслабване, нито прегряване на икономиката.

Към тази дата инфлацията се движеше към целта от 2%.

След забележките на Пауъл лихвените фючърси, акциите и съкровищните облигации се повишиха, а вероятността за намаление на лихвите през септември според инструмента FedWatch на CME Group нарасна. Пауъл посочи, че намаление от 50 базисни пункта в момента не се разглежда, въпреки че FedWatch отчиташе 11,5% вероятност за такова намаление.

Според мен по-добрият сценарий е постепенно намаление с по 25 базисни пункта, а не агресивни съкращения, защото те обикновено са реакция на рязко влошаване на икономиката.

Стабилният спад на инфлацията насърчи консенсуса сред членовете на Фед, че битката с инфлацията е към своя край.

Изявлението на Фед, одобрено единодушно, промени описанието на инфлацията на „донякъде повишена“, отдалечавайки се от термина „висока“, използван през последните три години.

То също така се измести от „силно внимание към инфлационните рискове“ към по-широк фокус върху „рисковете за двете страни на своя двоен мандат“ – максимална заетост и стабилни цени.

Сигналите от икономиката

С приближаването на очакваното намаление на лихвите кривата на доходност, измерена като разликата между 10- и 2-годишните държавни облигации, се връщаше към положителна територия.

В последните 4 рецесии, показани по-горе – 1990, 2001, 2009 и 2020 г., – кривата на доходност беше станала положителна до момента, в който започна рецесията.

Това обяснява защо прогнозите за рецесия през 2023 г. не се сбъднаха. 18 месеца по-късно обаче една от диаграмите беше доста тревожна.

Броят на американците, които са наети и обикновено работят на пълен работен ден, беше намалял спрямо година по-рано.

Във всяка от последните 4 рецесии този показател се понижаваше по времето, когато настъпваше рецесията.

Другите данни обаче не съвпадаха с тази картина. В последната седмица на юли беше отчетено, че БВП на САЩ за второто тримесечие е нараснал с 2,8% реален темп.

Данните към тази дата бяха съвместими както с меко приземяване, така и с рецесия.

Затова в анализа разглеждам компании с характеристики, които исторически са били по-устойчиви при различни икономически сценарии.

Мястото на облигациите в среда с намаляване на лихвените проценти

Преди да стигна до дивидентните акции, които отговаряха на критериите ми, е полезно да разгледам кои видове облигации обикновено са най-чувствителни към понижаване на лихвите.

Това е ценно, защото облигациите са по-прости инструменти от акциите. Те имат предварително определени парични потоци и доходността им се основава на кредитния рейтинг и падежа.

Когато лихвените проценти се намалят и доходността спадне, цените на облигациите естествено се повишават, за да отразят по-ниската доходност. Определени видове облигации са особено чувствителни към това:

• Облигации с нулев купон: Облигациите с нулев купон не плащат лихва. Те се търгуват с отстъпка спрямо номиналната стойност и с намаляването на доходността дисконтовият процент, използван за изчисляване на текущата цена на облигацията, също намалява. Това води до повишаване на цената на облигацията с нулев купон. Тъй като единственият паричен поток от тази облигация е в края на живота ѝ, при две облигации с подобен падеж облигацията с нулев купон е по-чувствителна към лихвения процент.
• Дългосрочни облигации: Облигациите с по-дълъг падеж имат по-голямата част от паричните си потоци по-далеч в бъдещето. Намаляването на дисконтовите проценти, използвани за изчисляване на цената им, води до увеличение на цената. Колкото по-дълга е „дюрацията“ на една облигация, толкова по-чувствителна към лихвените проценти е тя.

Има и поведенчески ефекти. Намаляването на лихвите обикновено идва при неравни или поне рискови икономически условия, както разгледах по-горе.

В такава среда корпоративните облигации с инвестиционен клас исторически печелят от два фактора: преследване на доходност от инвеститори, които са били в държавни облигации, и търсене на по-нисък кредитен риск от тези, които са били в облигации с висока доходност.

Облигациите с инвестиционен клас са по-чувствителни към лихвените проценти от „junk“ облигациите, тъй като цената на вторите зависи повече от кредитното качество, отколкото от лихвените проценти.

Това разбиране за поведението на облигациите в цикъл на намаляване на лихвите е отправна точка за анализа на акциите по-нататък.

Кои акции имат характеристики, подобни на тези облигации

От раздела по-горе следва, че при понижаване на лихвите исторически най-чувствителни са облигациите със следните характеристики:

• дългосрочни облигации
• облигации с нулев купон
• корпоративни облигации от инвестиционен клас.

Затова търся акции, които имат поне две от тези качества.

Акции с „нулев купон“?

Аналогията с нулевия купон е важна. Акциите, чиито парични потоци се очакват предимно в далечното бъдеще (като акциите с висок растеж), обикновено са по-чувствителни към промените в лихвите.

Пример беше Broadcom (AVGO), която поскъпна с 11% само за един ден – от $143 на $160 – на фона на сигнала от Фед. Въпреки че AVGO плаща дивидент, той е малка част от свободния ѝ паричен поток, а пазарът приписва на акциите огромни бъдещи парични потоци.

Почти всички от Великолепната седморка (с изключение на Microsoft) също поскъпнаха в деня след изказването на Пауъл.

Според мен обаче към тази дата повечето от тези акции се търгуваха при оценки значително над историческите си средни нива. Затова те не попадаха в критериите ми, въпреки че реагираха силно на очакванията за по-ниски лихви.

Акции, които приличат на дългосрочни облигации с инвестиционен клас

Вместо това търся акции с характеристики на дългосрочни облигации с инвестиционен клас.

Един ясен елемент, който прави една акция „подобна на облигация“, е дивидентът, който наподобява купонното плащане.

Затова търся сред дивидентните акции.

Предпочитам дивидентните акции на сини чипове, защото, за да се държи една акция като облигация, паричният ѝ поток трябва да е надежден.

Компаниите с най-устойчиви дивиденти показват характеристики, подобни на облигациите с инвестиционен клас. Тези с най-дълга история на дивиденти пазарът обикновено възприема като по-надеждни платци – ясен „Lindy effect“.

Задълбоченият анализ на основите на тези компании обаче е задължителен, тъй като дивидентът сам по себе си не е гаранция за устойчивост. AT&T ( T ), Walgreens ( WBA ) и 3M ( MMM ) напомнят за това.

Загубата на стойност при намаляване на дивидента е добре известна и затова в анализите си обръщам специално внимание на покритието на дивидента.

Акциите в т.нар. „отбранителни“ сектори също имат характеристики, подобни на облигациите с инвестиционен клас.

Три компании, които отговаряха на критериите ми към момента на анализа

И трите имат сравнително високо ниво на дълг, затова по-ниските лихви биха се отразили пряко на разходите им за лихви.

Pfizer (PFE)

Писах няколко пъти за Pfizer през 2024 г.

От първата ми статия за компанията тази година до датата на анализа възвръщаемостта на акциите беше 16% – повече от тази на S&P 500.

Дивидентната доходност беше 5,5%.

Акциите в здравеопазването обикновено се смятат за защитен сектор.

В предишна статия отбелязах голямото присъствие на дълг:

Придобиването на Seagen добави значителна сума на дълга, което доведе дълга към EBITDA до около 6x, доста над целите от 3,25x.

Компанията беше обявила и намерение да продаде дела си от около 10 млрд. долара в Haleon, което би освободило средства за намаляване на дълга.

Акциите на Pfizer бяха преминали над 200-дневната си плъзгаща се средна.

Компанията отчете добро второ тримесечие и повиши насоките си за приходите с 1 милиард долара, което според тях означаваше ръст на приходите от 9-11% за годината.

Според мен към тази дата пазарът обръщаше повече внимание на риска от спад на приходите след пандемията, отколкото на новите лекарства в портфейла на компанията.

British American Tobacco (BTI)

За 3 седмици BTI поскъпна с 12% – от $31,7 на $35,6. Въпреки това към датата на анализа компанията все още отговаряше на критериите ми.

Последните отчетени резултати показаха устойчивост и силно генериране на парични потоци, въпреки особено силната конкуренция от нелегалния пазар.

През последните няколко месеца акциите преминаха над 200-дневната си плъзгаща се средна и пробиха 1-годишния си връх.

Тютюневата индустрия е сред най-отбранителните сектори, близки до потребителските стоки от първа необходимост. Към тази дата BTI носеше доходност от 8,23%, а свободният паричен поток беше достатъчен, за да покрие дивидента два пъти.

Тютюневите акции като цяло поскъпваха – Philip Morris ( PM ) се повиши с 14% за месеца.

Verizon (VZ)

Третата компания в този списък е телекомуникационният гигант Verizon (VZ).

Съставих този кратък списък умишлено – с 3 компании от отбранителни сектори, които изплащат стабилни дивиденти и в много отношения наподобяват дългосрочни облигации с инвестиционен клас.

Към датата на анализа Verizon носеше 6,56% доходност при цена от $40,52 и отговаряше на критериите ми.

Според мен към тази дата чувствителността на VZ към лихвените проценти имаше по-голямо значение за цената от текущите оперативни резултати, тъй като компанията генерираше достатъчно паричен поток, за да изплаща дивидента си.

Често задавани въпроси

Какво каза Пауъл за намаляване на лихвите през септември 2024 г.?

Джером Пауъл заяви, че ако инфлацията продължи да спада в съответствие с очакванията, растежът остане сравнително силен и пазарът на труда не се промени, понижение на лихвите може да бъде обсъдено на срещата през септември. Той уточни, че намаление от 50 базисни пункта не се разглежда, въпреки че инструментът FedWatch отчиташе 11,5% вероятност за него.

Кои облигации са най-чувствителни към понижаване на лихвите?

Най-чувствителни към понижението на лихвите са облигациите с нулев купон и дългосрочните облигации, защото паричните им потоци са далеч в бъдещето и цената им се променя най-силно при спад на доходността. Корпоративните облигации с инвестиционен клас исторически също печелят, тъй като към тях се насочват както инвеститори, търсещи по-висока доходност от държавните облигации, така и такива, търсещи по-нисък кредитен риск спрямо „junk“ облигациите.

Кои дивидентни акции отговаряха на моите критерии през август 2024 г.?

Търся акции, които приличат на дългосрочни облигации с инвестиционен клас – сини чипове от отбранителни сектори със стабилни дивиденти и по-висок дълг, чиито разходи за лихви намаляват при по-ниски лихви. Трите компании, които към 01.08.2024 г. отговаряха на тези критерии, са Pfizer (PFE) с доходност 5,5%, British American Tobacco (BTI) с доходност 8,23% и Verizon (VZ) с доходност 6,56% при цена $40,52.